千亿片仔癀2.5亿买“风油精”提神？

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

千亿“药茅”要溢价收购一家0营收的公司，引来监管灵魂拷问，当真是财大气粗？

8月14日，上交所向片仔癀（600436.SH）就公司关联交易事项发出监管工作函，涉及对象包括上市公司、控股股东及实际控制人。

不久前，片仔癀公告显示，公司拟以2.54亿元收购漳州市明源香料有限公司（简称“明源香料”）100%股权。值得注意的是，此次交易不仅属于溢价收购，而且明源香料2023年及2024年一季度营收均为0，一季度净利更是出现亏损。

虽然饱受争议，不过片仔癀的收购动作在二级市场波澜不大，截至8月16日收盘，片仔癀股价为207元/股，跌幅1.18%，市值为1252亿元。

8月16日，片仔癀发布半年报，2024年半年度实现营业收入56.51亿元，同比增长12%；归属于上市公司股东的净利润为17.22亿元，同比增长11.73%。从半年度增速来看，交出了近7年来最差成绩单。

“侄子”变“儿子”

豪掷2.45亿买0营收公司

这一场收购，简单来说，片仔癀是从漳州市国有资产投资经营有限公司（简称“国投公司”）收购的100%明源香料股权。国投公司跟片仔癀同属于一个控股股东——漳州市九龙江集团有限公司，算是兄弟公司。是一场“侄子”变“儿子”的交易，这是监管部门的关注点。

令人疑惑的是，根据公告，明源香料2023年和2024年一季度的营业收入均为0，净利润分别为1394.26万元和-0.07万元，如果不是为了业务上的合并，片仔癀的醉翁之意又在哪里？

公开资料显示，明源香料持有漳州水仙药业股份有限公司(简称“水仙药业”)30%的股权。水仙药业作为我国第一家生产风油精的厂商，旗下拥有水仙牌风油精等多款产品。

来源：官方旗舰店

2022年、2023年，水仙药业的营业收入分别为2.83亿元和3.06亿元，净利润分别为3502.73万元和4700.82万元。与此同时，水仙药业2022年和2023年现金分红分别为1000万元、2000万元。假设收购完成后分红水平保持在这个水平，则每年将为片仔癀带来300万元-600万元的分红现金流入。

但值得注意的是，片仔癀拟以2.54亿元收购，但每年仅能获得百万元的现金分红，回收本钱也需要至少40多年。

而从业务层面上来看，风油精技术门槛较低，国内市场竞争激烈，同类型的产品也越来越多，水仙牌风油精也丢掉了市场头名的位置。如今，全国销量第一风油精是白云山旗下的何济公。而近年来，水仙药业的净利率已从2017年的25.51%降至2023年的15.36%。

片仔癀的解释是，此次交易旨在进一步聚焦主业发展，发挥产业协同效应，探索和培育新增长点。此次收购完成后，片仔癀预期可与水仙药业在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等方面深入合作，实现协同效应，提高双方的销售收入，市场占有率与可持续发展能力，进一步增强双方的市场竞争力。未来，片仔癀能否成功实现此次收购的战略目标，并为公司带来实质性的收益，还有待时间的检验。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，这笔对明源香料的收购其实是对水仙药业的间接收购，对片仔癀的收益情况还是有贡献的。从明源香料的收益来看，它主要还是来自于对水仙药业的分红和股权回报。另一方面，在业务共振上，因为水仙药业本身是我国首家风油精生产厂商，经营数据应该说还是比较不错。对片仔癀来讲，这笔收购尽管短期的直接回报可能还需要时间，但是片仔癀不差钱，关键是如何布局长远产业规划和企业的可持续发展路线。

也就是说，这场收购能有多少利好还未可知，片仔癀为啥着急了？

知名经济学家宋清辉认为，此次收购，一方面或是围绕水仙牌风油精继续挖掘新的增长潜力，借此扩大片仔癀的品牌影响力。另外一方面双方可能会在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展合作，实现协同效应，继续开拓第二增长曲线。这也是“中药茅”迫切寻找新的“摇钱树”的一次生动体现，凸显出在转型“岔路口”的片仔癀已经急不可耐，其收购的长期价值尚有待进一步观察。

“三剑客”中市值第一营收垫底

增长瓶颈如何破？

从业绩构成来看，涉及“片仔癀锭剂”的制造与销售的医药制造业及医药流通业，为片仔癀的主要业务，占据总营收的九成以上，可谓大单品。