4家行业龙头分析，两家估值还在低位

4月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，下降0.4个百分点，是连续第二个月位于扩张区间。从13个分项指数来看，生产指数、购进价格指数和出厂价格指数上升。

化工行业在23年下半年经历了主动去库存和遭动去库存阶段，2024年春节后化工下游行业进入传统“金三银四”需求旺季，3月末约53%化工产品价格上涨。随着国内经济延续复苏增长态势，化工行业景气度持续回升。

一、磷化工行业分析

磷化工是化工行业的一个重要分支，它是以磷矿石为原料，通过化学方法将矿石中的磷元素加工成为各种磷化工产品的行业。磷矿石是一种重要的不可再生资源，是磷复肥、饲料的重要原料，也是精细磷化工产品、新能源电池的磷源，关系到国家的粮食安全、经济安全。

为确定《“十四五”工业绿色发展规划》、八部委在23年底联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，今年4月，工信部、发改委、财政部等七部门又联合发布了《磷石膏综合利用行动方案》。

根据 USGS 数据，2022 年中国磷矿产量为 8500 万吨，占比全球 38.31%，位居全球第一，但中国磷矿石储量仅为 19 亿吨，占比全球 2.63%，位居全球第五。

根据国家统计局数据，2010年国内磷矿石产量仅6000多吨，到2016年，产量超过14000吨，过度开发磷矿资源导致国内磷矿资源逐步稀缺，国家开始做行业整顿，磷矿政策趋严，同时通过供给侧改革，淘汰磷化工落后产能，磷矿产能快速下降到8000多吨左右。这几年新能源汽车爆发增长带动磷酸铁锂电池需求大增，磷矿产能恢复到10000吨附近。

一边是产能收缩，一边是需求增长，磷矿价格从每吨400元暴涨到每吨1100元左右。4月12日磷矿石现货价1062元/吨，价格整体处于高位。磷化工行业和煤炭行业有不少类似的点。

近年来，宁德时代、比亚迪、国轩高科等电池巨头纷纷伸向磷化工企业。目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，磷矿石在新能源领域的需求还要增加。整体看，磷化工行业作为新能源的上游材料端，未来有很大的发展空间。

但政策控制下，2024年预计新增产能仅 210 万吨，25年投产产能会稍大。但磷矿是资本密集型行业，一般新建矿山就需要 3-5年才能投产，建成后还需要 1-2 年才能完成产能爬坡，所以产能这一块不落实性还是比较高的。

二、行业加速头部化

从产品结构看，磷矿石下游需求可分为磷复肥、黄磷、其他磷化物三个板块，需求分别占比 71%/7%/22%，其中磷复肥需求最大，但磷铵做为农业使用附加值较低，盈利能力差。磷化工行业整体处于较低水平，磷化工产业结构急需转型。

目前，我国磷铵、黄磷等低附加值产品产能过剩，同时大量出口低附加值的磷铵大量损耗磷矿资源。未来，磷化工行业发展趋势会有两个重点方向：一方面提升对资源的利用率，和伴生资源的利用率，严格控制磷铵、黄磷的低附加值产品新增产能，加大投入研发开发高附加值新产品，促进行业迈入高端领域。另一个趋势就是行业未来将加速头部化。根据方案，未来不符合要求的磷矿企业将依法退出，优质企业将通过兼并重组的方式整合中小磷矿企业。

报告中提出将打造 3 家左右具有全球竞争力的一流磷化工企业。我国磷矿资源主要集中在云贵川鄂等地区，有效产能分别占比 15%/22%/16%/41%，云贵川鄂也就成为了重点发展区域，这些区域具备磷-硅一体产业链的头部磷化工公司将成为国家重点发展企业。

磷化工概念股产能

三、谁是磷化工行业龙头

A股磷化工行业比较简单，只有8家上市公司。

从营收规模和盈利能力角度看，云天化属于行业绝对龙头，兴发集团属于第一梯队公司，和邦生物有很大一部分业务是联碱产品和玻璃。川发龙蟒、川恒股份业绩不错，六国化工营收规模挺大，就是业绩一直不好。

下面从公司风险、经营和估值角度，看看行业里重点公司的基本面情况。

1、云天化

公司历史业绩也是行业的发展痕迹，2016年前亏多赚少，行业供给侧改革后利润稳定增长。2021年后业绩又随着新能源汽车行业爆发。