国盛宏观上半年货币政策和财政政策执行报告释放8大信号(4)

　　社融方面，结合政府债券、企业债券、非标等分项近三年的规律，预计下半年支撑仍然落在信贷和债券，综合测算2020年新增社融有望33.5万亿，上半年已完成20.8亿、占比62%，预计下半年社融存量增速有望继续走高至13%左右，全年累计为13.3%；

　　M2方面，4-6月M2已经三连平至11.1%，从“贷款创造存款”的角度看，有望支撑M2同比增速维持在11%左右。我们也继续建议关注：5月和6月，M2-社融同比连续两个月下行，反映社会资金总需求增速正赶超总供给；5月、6月M1-M2剪刀差高于4月，但上行趋势未确认，需观察能否持续回升甚至转正。

　　信号5：央行继续坚持“房住不炒”，我们仍提示房地产差异化松动、“名紧实松”

　　房地产调控方面，《报告》延续了2020Q1报告和7月24日十省市房地产座谈会的表述，即“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期， 保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度”，其中“实施好房地产金融审慎管理制度”这一表述是较Q1报告新增，沿用的是7.24十省市房地产座谈会的表述，主要目标是“稳住存量、严控增量，防止资金违规流入房地产市场”。我们继续提示，稳增长离不开房地产，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。

　　信号6：下半年人民币总体趋于升值、但幅度可能有限，中美关系是关键

　　汇率方面，《报告》延续了2019Q4报告和2020Q1报告表述，即“深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用。稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　5月中下旬以来美元持续走弱，从5月15日的100.37一路跌至8月5日的92.83（自2018年5月以来首次），区间跌幅达到7.5%。对应的，人民币汇率也总体趋于回升，7月以来整体重回“6时代”。维持我们中期报告观点，下半年人民币总体趋于升值、但幅度可能有限，中美关系是关键。

　　信号7：提高了对杠杆率的关注度，防风险的重要性提升

　　和Q1一样，报告继续强调“打好防范化解重大金融风险攻坚战，坚决守住不发生系统性风险的底线”，以及继续强调“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”16字方针。不过，新增了“确保风险总体可控、持续收敛”和“统筹考虑宏观经济形势新变化，把握好抗击疫情、恢复经济和防控风险之间的关系”的表述。

　　再结合8月3日人民银行召开的2020年下半年工作电视会议提出的“推动三年攻坚战如期收官，并转入常态化风险防控和风险处置”，以及本次《报告》多次提及杠杆率问题，包括：疫情后本已高企的全球杠杆率进一步上升；上半年为对冲疫情影响，逆周期调节力度有所加大，宏观杠杆率出现阶段性上升，随着经济增速向潜在水平回归，我国宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平；低利率容易鼓励金融机构的冒险行为，过度加杠杆等，倾向于认为，后续货币政策会更加注重稳增长和防风险的平衡。

　　信号8：下半年财政仍是主角，财政、货币的协同效应有望加强

　　8月6日，我国财政部首次发布了《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》，从财政收支等十大方面回顾了上半年财政运行情况，并展望了下一阶段财政政策，其中：

　　“适当提高赤字率，明确发出积极信号。将财政赤字率从2.8%提高至3.6%以上，赤字规模比2019年增加1万亿元，达到3.76万亿元，稳定并提振市场信心”市场关注度比较高，但这一说法其实在5.22“两会”期间就已经提及。