国盛宏观上半年货币政策和财政政策执行报告释放8大信号(2)

　　特别地，与Q1相比，Q2央行额外关注：1）金融市场的波动加剧，央行指出“国际金融市场波动加剧，股票市场V型反弹，美元流动性紧张有所缓解”。2）全球低利率政策效果有待观察。央行认为“除政策因素，经济潜在增速下降等长期结构性因素是全球低利率的主要原因。但是从政策效果看，低利率政策存在诸多负面影响，作用有待观察，例如资源错配、过度加杠杆、脱实向虚等。人民银行坚持实施正常的货币政策”。

　　往后看，央行提出五点值得关注的问题，包括疫情防控、企业破产、杠杆率攀升、金融风险、外部不稳定不确定因素等。整体看，Q1央行的担忧聚焦在疫情不确定性、全球供需双侧冲击、局部金融风险积累和全球宏观政策空间压缩。Q2关注点有所转变，重点在担心复工复产可能带来部分经济体的疫情反弹，企业破产潮、降级潮，全球杠杆率攀升，金融市场大幅波动（新兴市场跨境资本流动和汇率波动风险）和地缘政治、经贸摩擦等外部不确定性因素。

　　《报告》认为经济已由Q1的“供需冲击”演进为Q2的供需恢复，下半年有望回到潜在增速。《报告》提出“第二季度我国GDP同比增长3.2%，增速较第一季度回升10个百分点，明显好于预期。经济已由第一季度疫情带来的‘供需冲击’演进为第二季度的‘供给快速恢复、需求逐步改善’，下半年经济增速有望回到潜在增长水平”，（“2020年一季度，新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击，消费减少，投资活动放缓，进出口规模下降。但我国经济展现出巨大韧性，疫情防控向好态势进一步巩固，应对疫情催生并推动了许多新产业(行情300832,诊股)新业态快速发展”），整体看，央行认为Q2我国经济加快恢复增长。

　　同时，《报告》也提示经济仍面临不少挑战，指出宏观杠杆率应回归合理水平，强调扩大内需。《报告》认为从海外看，国际疫情处于高峰平台期、地缘政治紧张抬头、经贸摩擦深化仍带来较大不确定性；国内看，餐饮旅游、文娱等服务业恢复相对较慢。政策导向上，《报告》指出“随着经济回归潜在增速，宏观杠杆率也将逐步回归合理水平，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，牢牢把握扩大内需这个战略基点”。

　　信号2：央行认为物价总体可控，未来需持续观察我国汛情、全球货币供给、供应链冲击等的影响；我们认为CPI将趋势性回落，PPI趋于回升

　　《报告》认为我国总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。与Q1相比，Q2《报告》除了关注供需面对价格的影响，还额外关注了货币供应攀升对物价的影响。央行认为随着各部门多举措保供稳价，货币政策保持稳健，初步估计全年CPI涨幅均值处于合理区间。Q2PPI回升也反映需求回暖。此外，仍需对物价扰动保持密切关注，包括汛情、发达经济体货币供应量攀升、全球疫情对供应链和产业链的冲击等对大宗商品的影响。展望未来，央行认为我国经济运行总体平稳，总供求基本平衡，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。

　　展望后市，预计在疫情、洪灾等影响下，融易新媒体，7月CPI食品环比继续走高，进入暑期出行需求增加将适当提振旅游价格，CPI同比可能升至2.8%左右，三季度CPI整体趋于回落，四季度进一步走低至1%左右。生产资料价格继续回升，在基建、地产等的带动下工业品价格继续走高，预计7月PPI同比回升至-2.4%左右，之后继续逐渐回升，但年内难转正。此外，维持此前观点，年内货币超发尚难引发高通胀，仍需密切关注粮价、猪价、油价、基建、外需等对物价的影响（具体详见《通胀还是通缩？——从宏观机理到中观线索》）。