国盛宏观上半年货币政策和财政政策执行报告释放8大信号

　　本周四（2020年8月6日），我国央行发布《2020年第2季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了2020年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了下半年中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了4个专栏，分别为：专栏1《完善结构性货币政策工具体系》；专栏2《完善利率传导机制》；专栏3《包商银行风险处置回顾》；专栏4《怎样看待全球低利率》。同日，我国财政部首次发布了《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》，国盛证券宏观团队从财政收支等十大方面回顾了上半年财政运行情况，并展望了下一阶段财政政策。具体看，共释放了8大信号：

　　信号1：央行认为全球经济已有改善、但仍是衰退节奏，并提出五点值得关注的问题，包括疫情防控、企业破产潮、杠杆率攀升、金融市场波动风险、外部不稳定不确定因素等；央行认为中国经济已由Q1的“供需冲击”演进为Q2的供需恢复，并首提下半年有望回到潜在增速，我们继续提示，下半年GDP增速有望6%左右甚至更高。

　　信号2：央行认为物价总体可控，未来需持续观察我国汛情、全球货币供给、供应链冲击等的影响；我们认为CPI将趋势性回落，PPI趋于回升。

　　信号3：货币政策更注重精准导向、结构性工具，并由“逆周期调节”转为“跨周期调节”；我们继续提示，下半年货币政策并未转向、但边际收紧，仍有望降准降息、但可能性小了很多；此外，央行认为需要反思低利率政策和重新评估货币政策框架，并关注了“反转利率”和“新费雪效应”等提法。

　　信号4：《报告》延续强调“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，但8月3日央行的下半年工作电视会议指出“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。我们继续提示，下半年信贷和社融将面临新增幅度减、存量增速升的特点，预计信贷和社融存量增速13%左右，M2增速维持在11%左右。

　　信号5：央行继续强调“房住不炒”和“稳房价、稳地价、稳预期”，并新增“实施好房地产金融审慎管理制度”；我们继续提示，稳增长离不开房地产，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。

　　信号6：下半年人民币总体趋升值、但幅度可能有限，中美关系是关键。

　　信号7：央行提高了对杠杆率的关注度，防风险的重要性提升。新增了“确保风险总体可控、持续收敛”和“统筹考虑宏观经济形势新变化，把握好抗击疫情、恢复经济和防控风险之间的关系”的表述，并多次提及杠杆率问题。

　　信号8：财政仍是主角，财政、货币的协同效应有望加强。财政部《报告》继续指出，下半年财政政策要更加积极有为、注重实效，保障重大项目建设资金，注重质量和效益；央行《报告》提出“加强与财政部门有机协同，促进政府债券顺利发行”。

　　风险提示：政策力度不及预期；疫情超预期演化；中美冲突超预期

　　正文如下：

　　本周四（2020年8月6日），我国央行发布《2020年第2季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了2020年第二季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了下半年中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了4个专栏，分别为：专栏1《完善结构性货币政策工具体系》；专栏2《完善利率传导机制》；专栏3《包商银行风险处置回顾》；专栏4《怎样看待全球低利率》。同日，我国财政部首次发布了《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》，从财政收支等十大方面回顾了上半年财政运行情况，并展望了下一阶段财政政策。具体看，共释放了8大信号：

　　信号1：央行认为全球经济已有改善、但仍是衰退节奏，提示关注金融市场波动和全球杠杆率上升；对中国经济更为信心，首提下半年有望回归潜在增速

　　央行认为部分经济体经济已有改善，国际金融市场波动加剧。《报告》认为“上半年，新冠肺炎疫情对全球经济增长的冲击显现，近期随着复工复产推进，部分经济体经济指标逐步改善。PMI回升的经济体包括美国、土耳其、巴西等。”（一季度为“今年全球经济衰退已成定局，发达经济体增速面临下跌，新兴市场经济体或将集体遭遇失速”）。根据世界银行最新预测，2020年全球实际GDP可能萎缩5.2%，其中高收入经济体萎缩6.8%，发展中经济体萎缩2.4%。展望未来，央行继续认为“世界经济陷入衰退”。