海通宏观姜超印钞哪有通缩 涨价不分贵贱(5)

　　还有一种观点认为，虽然全球货币超发，但由于资本市场等的存在，因而超发的货币会流向股市和房市产生资产泡沫，而不会流向实体经济，就不会产生通胀。

　　但这一观点同样不符合历史事实。我们曾经统计金本位与纸币时代的通胀与资产价格表现，发现这两者其实是休戚与共的。在金本位时期，货币不超发，长期都没有通胀，结果房价、股价长期几乎也都不涨，主要靠股息、租金等稳定回报来增值。

　　而在纸币时期，货币长期超发，通胀长期存在，而股价和房价也长期上涨。

　　即便在日本，这个规律也是成立的。在日本泡沫经济破灭之后，其股市和房市持续下跌，物价也陷入通缩之中。而从2013年日本启动超级宽松的货币政策之后，其货币重新超发，通胀也再度回归，而同期的股市和房市也止跌上涨。

　　因此，在资产泡沫和通胀之间并不存在对立关系，货币超发之后，理论上所有的资产和商品价格都应该上涨，区别无非是涨多和涨少、或者是先涨和后涨的问题。理由其实非常简单，如果某一类商品价格涨幅长期低于全社会平均水平，其生产者就会逐渐退出，从而减少供应，使得价格重新上涨。

　　例如，我们印象中的钢铁等属于贱金属，黄金属于贵金属。但从1933年美国退出金本位到2019年，其PPI中的金属价格年均涨幅为3.6%，同期黄金年均涨幅为4.9%，黄金涨得更多，但其他工业金属价格也没有少涨多少。

　　再以奢侈品的茅台酒和猪肉价格为例，从2000年至今，53度飞天茅台出厂价从185元/瓶升至969元/瓶，年均涨幅为8.6%，而同期猪肉价格从9.7元/公斤升至43.4元/公斤，年均涨幅为7.8%，猪价涨幅和茅台酒出厂价格涨幅的差距并没有大家想象中的那么大。

　　泡沫重来，远离现金。

　　总结来说，我们认为市场担心的老龄化、贫富差距扩大、高债务等问题均无法解释2013年以后日本通胀的回归，唯一的解释就是超级量宽之下日本货币的再度超发。而全球贸易和美国生产力数据显示全球化和科技进步在放缓，其实也在推升通胀而非通缩。此外，历史数据显示通胀与资产泡沫往往共存，两者并不矛盾。

　　而在疫情之下，全球货币超发的趋势非常明确。目前美国的广义货币增速高达23%，而预计今年的GDP增速为-6%，货币超发了近30%。在中国，我们预计全年M2增速将升至13%，而GDP增速将降至3%，货币也将超发约10%。

　　如果货币超发的趋势不可避免，参照过去80多年纸币时代的经验，通胀必然会卷土重来，商品和黄金都会涨价，而股市和房市也会从中受益，因而要远离现金和低收益的固定收益类资产。