海通宏观姜超印钞哪有通缩 涨价不分贵贱(3)

　　因此，现实的情况是，高债务未必是约束，债务率也不存在上限。传统的经济理论认为，政府举债必须有税收作为背书，政府必须量入为出，最终要保持财政收支平衡。然而现代货币理论认为，政府的举债是以主权背书的，由于主权政府在主权货币制度下不会破产，因而政府在主权货币下的举债并没有上限。

　　目前全球主要发达国家都在实施“财政赤字货币化”，其实是在实施“现代货币理论”的理念。以美国为例，其已经实施了4轮财政刺激，总规模达到2.9万亿美元，美国国会预算办公室预计其今年财政赤字总规模或达到3.7万亿美元，占其GDP的比例或接近20%。截至6月27日，美国已经新发行了3.1万亿美元的国债，而且其中大部分是被美联储买走了。

　　而无论美国、欧元区还是日本，其货币都有全球储备货币的属性，因而其用本币发行的巨额债务，其实是让全球一起买单。这反过来也意味着，美日欧有巨大的动力继续举债下去，来向全球收取铸币税。

　　试问如果举债不受限，那美国人为啥要节衣缩食呢，想花钱直接印美元就行了，又怎么会出现长期通缩呢？

　　3.货币长期超发，通缩绝非常态。

　　大家担心的另外两个与需求有关的因素是老龄化与不平等化，其实也未必导致通缩。

　　重要的是收入增长，而非收入分布。

　　以不平等化为例，我们之前已经提到，无论是以最富有10%人群的收入占比、还是基尼系数来衡量，日本的不平等化程度都是很轻的。根据按照世界不平等数据库，从1980年到2010年，中国最富有10%人群的收入占比从27%升至42.6%，同期日本从32.7%升至41.6%。但同期中国的CPI均值是5.7%，远高于日本的1.1%，这说明日本的通缩并非是不平等所导致的。

　　原因在于，不平等衡量的是居民内部收入分配的结构，而不是居民收入的增速，但后者才是决定物价涨跌的关键。例如在过去40年的中国，虽然收入的不平等变大了，我们允许少数人先富起来，但是毕竟大家都变得更富了，只要所有人的收入还在增长，就可以增加消费，进而产生通胀。

　　但是在日本，其收入增长曾经长期停滞。从1999年到2012年，日本所有行业平均年收入从424万日元降至377万日元。如果所有人收入都在下滑，即便是收入分配再公平，又怎么会有通胀呢？

　　老龄化其实也是在讲收入分配问题，大家担心的是如果财富越来越多的被老年人占有，而老年人的消费倾向比较低，是不是必然会导致消费下行。

　　但在日本，从2013年到2019年，其老龄化率从24.6%升至28%，结果反而摆脱了通缩，产生了年均1%左右的通胀率。原因是虽然大家都变老了，但是所有人的收入都提高了，从2013年到2019年，其所有行业平均年收入从377万日元回升至387万日元，收入的重新增长使得通胀再度回归。

　　只要货币超发，通缩绝非常态。

　　因此，债务率、人口老龄化、收入不平等这些因素都不是需求的决定性因素，真正决定需求的最核心指标是货币增速。在现在经济中，所有的交易都需要有货币才能实现，因而货币总量才是最为核心的总需求指标。

　　在1929年-1933年，美国曾经发生过持续的通缩，原因在于货币总量发生了收缩，美国的广义货币萎缩了30%，直接导致同期的物价下跌了25%。