陆挺央行可以买入国债吗？- 换个角度来谈“赤字钱币化”(7)

　　三是从央行执行钱币政策的角度出发，应适度购入国债，进一步完善我国的无风险收益率曲线，敦促我国利率市场化改良，从而进一步晋升央行钱币政策操纵本领与程度。已往十来年央行在利率市场化方面支付了很大的尽力，取得了很高的成绩，但脚踏实地的说，利率市场化改良还远没有完成，原有的以银行存贷款基准利率为主要调控东西的模式尚存，而央行在已往几年尚未乐成构建新的基准利率体系。

　　首先，在溃散原有利率调控体系方面并不彻底。2015年今后无论是在银行贷款利率和存款利率方面改良没有再往前推进，由银行自主调解LPR（贷款市场报价利率）的改良方针停顿，2019年8月的LPR改良的实质，是央行从头启用政策利率（一年期MLF利率）来收回对LPR的节制权，也就是险些回到央行直接调控银行贷款基准利率的做法上。而在存款基准利率方面，最近又明晰了其“压舱石”的职位，短期内不行能进一步放开。疫情之下，给定今朝1.5%的银行存款基准利率，下调的空间很是有限，严重限制央行对市场利率掌控本领。

　　另一方面，以“利率走廊+政策利率”为焦点的调控框架还处以探索阶段，作为基准方针利率的DR007颠簸过大，不能全面浮现央行的意图，有时通报的信息很是杂乱，让市场莫衷一是。造成这一排场的原因许多，但要害的一点是央行除了外汇之外，手上完全没有可生意业务的高活动性的无风险资产。2014年今后由于外汇占款快速下降，我国央行失去了原有的增加基本钱币的主要渠道，除了降准之外，用MLF和PSL等新渠道投放了8.3万亿元的基本钱币，但通过这些东西投放的资金最后形成的资产险些没有活动性，一般不能被央行机动的用来影响市场利率。在外汇储蓄快速上升时央行刊行的央行单据除了对冲过多的基本钱币刊行之外，还可通过央行单据的生意业务来机动调理银行间市场的活动性，但央行单据因为外汇储蓄下跌而退出汗青舞台之后，除外汇以外，央行不再持有任何可机动生意业务的资产。但央行外汇生意业务会直接影响汇率，不适适用来调理市场活动性和短端利率。别的，三万亿美元的外汇储蓄红线客观上也限制了利用外汇生意业务来调理市场活动性的空间。由于没有可生意业务的活动资产，我国央行无法通过机动的果真市场操纵（OMO）来把控短端利率。现实操纵中，央行7天逆回购包袱了短期活动性调理的成果，但由于央行逆回购利率自己具有政策利率的成果，不能频繁变换，逆回购数量又高度不确定性，使得在不少时候央行逆回购无法有效调理DR007和其他银行间短端市场利率。国债在央行逆回购进程中只能作为抵押物，并非生意业务工具，因此央行的OMO不能通过机动生意业务国债来提高国债活动性，从而敏捷的调控银行间活动性，把控DR007等基准方针利率。

　　这次有关“赤字钱币化”大辩说的一个严重效果就是央行出于禁忌而果断制止购置国债，其资产端除外汇以外没有任何可机动生意业务的资产，无法有效的影响短端市场利率，绑缚住了央行的手脚，进一步迟滞我国利率市场化的历程。与此同时，为刺激经济，各类雷同MLF和“抵押增补贷款”等无活动性的风险资产快速上升，变相勉励处所当局增加隐性欠债，使得软预算问题不只得不到办理，甚至必然水平上有所恶化。凭据法令央行不能直接在一级市场买入国债，但在二级市场购入国债不只不该该成为禁区，反而应该成为央行敦促利率市场化改良的重要一环。事实上，通过在市场交易所持有的国债是发家国度央行调理基本钱币和调理市场利率的重要东西。不少人误觉得西欧央行只是在2008年全球金融危机之后采纳量化宽松政策时才开始持有本国国债，其实否则。以美联储为例，2007年底，美联储持有美国国债金额为7550亿美元，占美国当年GDP的5.2%。这些持有的国债为美联储举办果真市场操纵调控短期利率提供了便利。在我们看来，暂把“赤字钱币化”的争论放在一边，纵然从我国利率市场化的角度出发，央行也应应当真思量在其资产中慢慢增加必然比例的国债，低落PSL、MLF以及再贷款再贴现的比重。