ArkStream Capital合伙人Warren Fang：长周期牛市下加密行业的投资思考(2)

我们认为产品层面的创新以及经济模式的更新真实解决了金融需求，进一步促进了加密行业的发展，这是整个行业发展的内因。在内因和外因共同作用下，市场从 312 的最低谷走出，当时加密货币总市值仅剩 2000 亿美金市值，到现在已经是 2 万亿美金的体量了，十倍的增长，意味着加密货币市场逐渐成为主流金融市场的可选标的，当年的加密货币体量很小时，头部的投资机构可能还无法将其作为选择，随着现在市场体量的进一步膨胀和增长，华尔街的投资机构反而愿意持有比特币并将其作为交易标的。整体市值的增长，意味着市场参与者变多了，也意味着更多的资金进入了市场。

在内因和外因的共同推动下，合力就形成了。这个合力一旦形成，趋势将是不可逆的。当然，这不是说短期内不会发生回调，而是短期内的某一次回调或瀑布性下跌无法改变整个行业发展的进程。事实正是如此，从 2020年下半年开始，整个行业实现了爆发性增长，尽管中间有过多次30%的回调，但整体趋势从未改变。

很多进入行业较早的人已开始担心牛市还能持续多久，或者是开始找机会离场。大家在思考：泡沫何时破灭？在讨论这个问题之前，我们先来定义一下到底有没有泡沫。 

特斯拉创始人马斯克以及 Twitter 创始人Jack Dorsey的喊单，华尔街机构的介入，主流媒体的纷纷报道，这些信号让人觉得当前的市场泡沫已无比巨大了。但事实是这样的吗？

看看 Coinbase 上市后的市场反应，可以得出一个明显的结论：市场远不够预期火热。Coinbase 作为数字货币行业的龙头资产，其上线纳斯达克之后整体的流通市值只有 500 亿美元左右，在美股市值排名只有 500-800 名之间，远远没有达到我们层看到的 2000 年互联网泡沫时期的级别。或者对比 2015 年 A 股市场的泡沫，那时的 A 股每天有上万亿的成交额，上证指数短时间内从 2500 点攀升至 5000 点，对比那时的全民炒股景象，我们认为币圈目前每天的成交量远远没有达到那种级别的火爆。除了比特币之外的头部产品（资产），比如 ETH、BNB、Coinbase 股票等等，都还没有受到全球范围的热烈追捧。

看一看当前市面上的 DeFi 项目，其 TVL 相比整个市值，是远远高于正常比例的。大量 DeFi 项目上面锁着大量的资产，但估值很低，纳入 DeFi 产品的年化收益率，我们会发现这样一些项目的 MC/TVL的比例很低，这与大家担心的泡沫破裂的情况相差甚远，所以我们认为目前市场还是处在很好的上升期内，并没有明显的泡沫。

要预测二级市场的顶部是非常难的，但从我们刚刚讲的因素可以得出一个结论，我们现在也只是在整个发展的进程中，我们的旅程远不止于此。既然无法预测这个顶部，最好的形式就是参与其中。这是我演讲的第一点，定义了什么是新周期，以及我们现在处于怎么样的周期，我们应该怎么操作。

接下来进入第二点，我将讨论在这个周期下应该采用怎样的投资策略，或者说 ArkStream Capital 会以怎样的策略参与到区块链项目的投资中。

我们认为，现在区块链行业的发展兼具原生应用与宏大愿景。 

什么是宏大愿景？让我们来畅想一下 Web3.0 时代，未来每一个人在互联网及加密世界里都会有一个独立的身份，自己能够掌管自己所有的数据，以个体形式参与到每一个加密应用里，而且这些应用都是去中心化的，不受中心化机构管控。整个网络未来将非常发达，大家能够在这里边进行任何的互动。这是加密世界想要实现的宏大愿景，我们认为这将分为三个阶段，也对应了目前市场上三种类型的项目。 

第一类是基于现有基础设施下的原生加密应用。2020 年我们看到了 DeFi 的发展，2021 年迎来了NFT的一波爆发，以及我们最近看到正在蓄势待发的去中心化自治组织（DAO），这些都是加密世界的原生应用，也是当下能直接有用户参与的板块。我们认为 DeFi 的发展还在最初期，虽然现在有了很多 DeFi 产品，也有一些很好的应用出现，但我们发现，大家真正愿意去用的 DeFi 产品只有三种：借贷、去中心化交易所、流动性挖矿，这三种产品是 DeFi 行业的基石。