DeFi新金融（二）：超额抵押与资产映射

市场对DeFi生态这样的新生事物有诸多疑惑，尤其是完全去中心化的系统，该如何理解相关代币的价值支撑？DeFi与传统市场是怎样的消长变化？本文开创性地进行分析总结，指出：

1）比特币作为加密货币市场（尤其是DeFi）的核心价值锚，从而支撑起加密货币市场的价值（就像央行和政府支撑现实市场经济信用一样）；2）DeFi生态的核心机制是通过超额抵押，实现价值传递，将资产价值映射到新生的代币符号上；3）DeFi利用区块链的低成本、快清算、高效率，可以实现传统金融市场无法比拟的金融效率，更高的收益率和更快速的生态演进将对传统金融市场带来更多启发；4）合成资产（资产映射）作为沟通DeFi和传统市场的桥梁，融易资讯网（www.ironge.com.cn），将推进两者的融合。

比特币作为加密货币世界的绝对核心，未来的潜力不仅限于“数字黄金”，而是加密货币市场的价值之锚。比特币以其总量恒定、便于交易携带、不可造假等特点，逐步为投资者所接受，演变为加密世界的“数字黄金”。包括近两年崛起的DeFi市场，无论是基于以太坊、币安智能链（BSC）或其他公链的DeFi项目，表面上其生态的信用基础来自于公链的基础货币ETH和BNB等，我们不否认Gas费对现金流的正向贡献，但穷根究底，DeFi市场的价值之锚就在于比特币。

DeFi市场中最常见的运作机制是通过超额抵押（或者是足额抵押）将资产价值传递到代币上。这种模式从本质上来说就是通过智能合约抵押资产，从而使其平台具备实现信用传递的机制能力。这点与银行准备金类似，只不过现实社会的银行准备金率低于100%，并非超额抵押。本文分析了MakerDAO（美元到DAI代币）、RenBTC（BTC到RenBTC代币）和Mirror股票映射（特斯拉股票到mTSLA代币）等案例，论证了超额抵押作为信用传递机制，为各类DeFi平台新生代币赋予了原资产的价值。

合成资产将作为桥梁，加速推进DeFi与传统金融市场的融合。加密货币市场与现实世界的融合是行业发展的大趋势，目前DeFi市场还停留在虚拟世界之间的资产转换阶段，但最终一定会向传统金融、实体经济进行渗透。比特币作为加密货币市场的核心价值锚支撑着加密市场，而稳定币和其他资产映射（比如股票通证等合成资产），将作为连接现实世界与加密货币世界的桥梁。可以想象这样的场景，稳定币将成为现实社会货币体系中重要的一环，现实世界的利率将对加密货币市场产生影响，反过来，加密货币市场的资产将通过合成资产反作用于现实世界。未来原始资产和合成资产之间将存在着复杂的关系——即，合成资产可能对传统资本市场（甚至其他商品市场）存在反作用。

风险提示：区块链商业模式落地不及预期；监管政策的不确定性。

一、核心观点

1.1 本文核心观点和内容

市场对DeFi生态这样的新生事物有诸多疑惑，尤其是完全去中心化的系统，该如何理解相关代币的价值支撑？DeFi与传统市场是怎样的消长变化？本文分析了MakerDAO（美元到DAI代币）、RenBTC（BTC到RenBTC代币）和Mirror股票映射（特斯拉股票到mTSLA代币）等案例，开创性地进行分析总结：

1）比特币作为加密货币市场（尤其是DeFi）的核心价值锚，支撑着加密货币市场的基础价值；

2）DeFi生态的核心机制是通过超额抵押，实现价值传递，将资产价值映射到新生的代币符号上；

3）DeFi利用区块链的低成本、快清算、高效率，可以实现超越传统金融市场的创新和效率，更高的收益率和更快速的生态演进将对传统金融市场带来更多启发；

4）合成资产（资产映射）作为沟通DeFi和传统市场的桥梁，将推进两者的融合。

二、DeFi崛起的根基：比特币是核心价值锚、合成资产是链接传统世界的桥梁

2.1 比特币是加密货币市场的核心价值锚

比特币作为加密货币世界的绝对核心，未来的潜力不仅限于“数字黄金”，而是加密货币市场的价值之锚。比特币以其总量恒定、便于交易携带、不可造假等特点，逐步为投资者所接受，演变为加密世界的“数字黄金”。包括近两年崛起的DeFi市场，无论是基于以太坊、币安智能链（BSC）或其他公链的DeFi项目，表面上其生态的信用基础来自于公链的基础货币ETH和BNB等，但穷根究底，DeFi市场的价值之锚就在于比特币。截至2021年4月17日，根据defillama数据显示，DeFi市场总锁仓资产达到1200亿美元，而1月初的数据是200亿美元，而2019年初的规模才不足2.8亿美元，成长速度迅猛。而根据coinmarketcap数据，同期加密货币市场的总规模2.2万亿美元。

在加密货币市场，以下三个事实是无法忽视的：

1） 比特币市值2018年以来在加密货币总市值占比区间为50-70%；

2） 比特币价格作为绝大部分币种的风向标；

3） DeFi生态的信用基础本质上来自于比特币。