ArkStream Capital合伙人Warren Fang：长周期牛市下加密行业的投资思考

4 月 22 日下午，「Bull Cycle of Long Run 方兴未艾——ArkStream Capital 品牌发布会」正式召开，本次发布会由 BlockArk & ArkStream Capital 联合 Odaily 星球日报共同举办。 

ArkStream Capital 合伙人 Warren Fang（船长）于会上发表了「长周期牛市下加密行业的投资思考」主题演讲，Warren Fang 表示，ArkStream Capital 将奉行兼顾未来发展与资金效率的投资方法论。

所谓注重资金效率，就是要投资是去寻找一些在现有基础设施下的加密应用创新，他们的创新能满足当下场景的迫切需求；在看重资金效率的同时，我们也需要畅想未来，参与到整个 Web3.0 时代的投资里，关于这一类的项目，可能我们在现阶段尚无法知道其未来确切的产品模型，以后的发展中可能也会存在着较大的变数，所以我们会更注重去评估项目是否有好的想法，团队是否扎实。

以下为 Warren Fang 演讲全文，由 Odaily 星球日报整理：

大家好，我是 Warren，今天我要分享主题是「新周期下加密行业的投资思考」。

首先分享一下什么是新周期？我们认为，目前加密行业处在前所未有的新周期之下，与之前三四年牛熊交替周期不同，我们认为这次周期会存在十年之久甚至更久。如果要探讨之前有没有出现过这种情况，可以参考 2000 年的时候互联网泡沫破灭之后，整个互联网产业开始的持续增长。中间虽然遇到 2008 年的次贷危机，但整个互联网行业的增长趋势从来没有改变，一直都在处于不断的增长中。我们认为接下来，即从 2020 年开始的这一波加密行业的投资牛市，将是一个持续时间较长的牛市周期。

原因是什么？我们不能没有任何理由去进行预估，不是说我们坐在了这里就认定了这是个长牛，而是说它确实存在着外部和内部两方面的原因。

首先说外部原因。我们认为目前处于宏观周期下的全球通货膨胀阶段，新冠疫情引发了美国失业率的迅速上涨，一度达到了1929年大萧条的水平。为了拯救经济，美国央行采取了大放水措施，导致美国一度进入零利率时代，甚至有人预期还会进入负利率时代。美国只是一个缩影，全球各国的央行都在进行放水，这导致了全球性的通货大膨胀，一方面货币出现贬值，另一方面更深远的影响是美元信用危机。目前全球经济建立在美元信用体系下，无论是进出口贸易还是大宗商品交易，我们都需要用到美元进行结算，但在美国这样一次史无前例的大放水后，美元信用可能会受到进一步冲击。 

其次，从 2015 年之后，全球互联网行业的创新开始放缓，到 2020 年，互联网行业的发展遇到了一定瓶颈，这个瓶颈可能来源我们前面讲到的宏观经济周期的原因，也可能是因为我们很难在当前技术框架上找到市场上能拓展需求的方向。这就导致市场上资本优质标的的缺失，从华尔街到全球所有资本，大家都在寻找优质标的，随之就看到了加密货币。比特币作为加密货币市场的龙头产品，受到了各国投资机构以及华尔街金融巨头的青睐，最近更是能看到一些很明显的追捧。全球大放水加优质标的的确实，是我们所说的「我们将进入一个持续时间较长的牛市周期」的外部原因。

第二是内因。我们认为，加密市场在过去四年时间内已有了长远的积累，估值模型已发生变化。2017 年时如果你去看市场上大部分的项目，你会发现它们大都是故事驱动的。当时的情况是，人们可以畅想未来是什么样的，根据畅想做一张 PPT、写一张白皮书，告诉别人我们有这样的解决方案，但当项目真正落地之后，大家会发现实际的情况要复杂得多。到了今天， 2020 年后以及 2021 年，整个行业的估值模型已发生了巨大改变，从原来的故事驱动变成了现在的用户和产品驱动。现在我们可以明显看到 DeFi 产品、交易所平台币等等的估值方式已逐渐成熟，我们可以合理估算整个产品的估值模型，这是数字货币进入到传统资本市场的重要步骤。 

DeFi 产品的发展还带来了 TVL 的快速增长，带来了大量的用户留存、用户互动以及不同产品之间的交互，这推高了我们对以太坊以及其他区块链的使用需求，这部分可以理解为商业模式的成熟，或者说是区块链行业的成熟。

还有一点很重要，代币经济经过多年发展，到 2021 年的牛市得到了成熟发展。此前，我们会区分一种代币是证券型代币还是功能型代币，可能有一些区块链项目为了隔绝外部风险，保证团队安全性，都把自己的代币定义为功能性代币。然而，我们后面发现，其实功能性代币有一定缺陷，并不能很好地跟随网络增长而进行发展，证券型代币涉及分红、回购，这是一种很好地促进用户增长的方式，让用户不再仅仅是区块链网络的使用者，而是成为了网络的建设者，大家发现，市场上越来越多的加密货币，同时具有功能属性和证券属性。