DeFi新金融（二）：超额抵押与资产映射(3)

DeFi市场中最常见的运作方式是通过超额抵押（或者是足额抵押）将资产价值传递到代币上。这种模式从本质上来说就是通过系统平台抵押资产，从而使其平台具备实现信用传递的机制能力。这点与银行准备金类似，只不过现实社会的银行准备金率低于100%，并非超额抵押。

穿透各类DeFi系统的本质，我们可以抽象如下的判断：

1） MakerDAO这类在DeFi系统里的稳定币铸造系统本质上是超额抵押资产进行信用传递——将美元的价值传递到DAI等稳定币，USDT也是利用足额抵押的机制（通过Tether公司的“足额抵押”），只不过DAI是去中心化系统，而USDT是中心化系统；

2） RenProtocol与WBTC这类跨链资产锚定系统本质上是通过超额抵押BTC资产，建立信用传递传递机制，将BTC的价值锚定到以太坊链上，即将BTC的价值传递到RenBTC和WBTC等以太坊链上的代币符号上，而Ren是去中心化系统，WBTC是中心化系统；

3） 可以更抽象地说，UNISWAP这类基于AMM（自动化做市）机制的DEX系统，与传统交易所要全额托管用户资产的模式不同，DEX之所以能够为用户提供资产交易服务，其本质是通过足额的资产抵押（LP Token的锁仓资产）为用户交易提供足够的深度和流动性服务，换句话说，DEX系统的锁仓资产值就像准备金一样，为用户交易兑换提供的信用传递（所以用户不至于担心系统穿仓问题）。

3.1  MakerDAO超额抵押的启示：DeFi市场的信用传递机器

MakerDao发起于2014年，是基于以太坊的去中心化自治组织（DAO ，Decentralized Autonomous Organization，去中心化的自治组织），要产品包括自动化抵押贷款平台，同时也是稳定币DAI供者，其目标是建立在以太坊上的去中心化的衍生金融体系——可以类比为以太坊金融生态的“央行”。DAI额抵押的稳定币项目。目前是以太坊上规模最大的DeFi应用。MakerDao采用了双币模式，其通过智能合约实现自动化抵押并生成稳定币Dai，而生态同时拥有另一种权益代币和管理型代币 MKR。通过双币机制，MakerDAO使得整个去中心化的质押贷款体系以及社区化自治组织得以成功运转。

MakerDao并非横空出世，在此之前BTS（比特股）社区已经就相关超额抵押机制做过尝试，并开启了交易运转，MakerDao则是更进一步的升级迭代。

MakerDAO信用传递机制使得Dai稳定币与美元价值进行1：1挂钩。DAI虽然也存在价格波动，但在2017年发行之后，逐渐成长为最为用户接受、体量最大的去中心化稳定币。截止2021年4月1日，Dai代币的总发行量已超过30亿枚。

和USDT、USDC等其它中心化稳定币通过等额法币储备来发行稳定币不同的是，Dai通过超额抵押加密货币资产而获得价值支持。前者每1美元的中心化稳定币都有1美元的法币储备作为支撑（由发行公司储备资产），而1美元Dai代币需要通过抵押超过1美元市值的加密货币资产而生成。Dai代币相比于中心化稳定币的另一大优势是高度的透明性和合约自动化，因为所有的抵押和稳定币生成都由智能合约实现，所有用户可以随时查看Dai的生成量以及背后抵押品的实时价值。如果抵押资产价格上升，Dai的价值担保将会变得更加充足。反之如果抵押资产价格下降到清算线时，合约会自动触发并启动清算流程进行担保品拍卖，用户可以参与清算抵押不足的资产，并且获得3%的无风险收益。并且Maker协议为了面对在资产价值波动较大的情况时可能出现的各种问题，为清算流程补充了反向担保品拍卖、Maker缓冲金、盈余拍卖等机制，进一步确保了Dai价值的偿付性。