东北证券郑君怡：政策出台利好高评级头部券商发展

　　证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央金融工作会议精神，研究与贯彻落实当时措施，会议主要要点包括：（1）支持头部券商通过集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流投资银行。（2）研究推动若干举措引导中长期资金入市，鼓励长期价值投资。（3）拓宽REITs试点范围，加强债市投资端改革。（4）出台定向可转债重组规则。（5）进一步完善证券法律责任制度体系。

　　支持头部证券公司做优做强，中小机构实现特色化、差异化发展。从世界范围来看，国内证券公司较国外主要投行收益规模差距明显，2022年美国摩根大通收入规模为8518亿元，ROE为12.85%，而中国国内最大的证券公司中信证券2022年营业收入仅为651亿元，ROE为8.42%，较国外主要投行差距明显。从国内证券市场来看，头部券商竞争优势明显，排名第一的中信证券资产总计为13083亿元，是排名第十名中信建投的2.57倍，第二十名东吴证券的9.62倍，规模优势明显。现证监会出台相关政策将缩小我国证券公司与世界投行的差距，同时利好我国证券市场整体均衡发展。

　　提高中长期资金入市，同时激发债券市场活力。证监会出台《资本市场投资端改革行动方案》，提高各类中长期资金参与资本市场的稳定性与积极性，推动社保基金、养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金与资本市场保持良性互动。长期资金入市有利于缓解资本市场短期波动，同时增强市场资源配置合理性，引导产业长期发展。同时，债券市场活跃度提升，有望带动权益市场活跃度提升。

　　证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。此次调整主要涉及风险覆盖率，资本杠杆率与净稳定资金率，融易新媒体消息，促进证券公司加大风险投资力度，利好优质证券公司资本扩张；资本杠杆率提升带动财务杠杆抬升，进而提升公司ROE；同时放宽净稳定资金率约束，可释放公司部分资金，让证券公司有更多资金用于经营。

　　证券行业前三季度业绩企稳回升，自营业务为主要增长来源。2023年前三季度券商板块共实现营业收入3888.03亿元，同比增长1.5%，实现归母净利润1169.02亿元，同比增长7.1%。细分业务来看，经纪业务受市场活跃度降低影响，收入同比收缩12.47%，投行业务受IPO节奏收紧影响，收入同比下滑18.4%。受益于经济复苏、权益市场波动缓和，资管业务收入同比上涨1.25%，自营业务收入同比增长19.64%，是使得行业营收企稳回升的重要因素。

　　投资建议：我们认为，近期政策频出，支持建设一流投行，利好头部券商做优做强，提高竞争优势，同时风险控制标准调整，利好接近预警线的高评级证券公司发展。推荐关注标的：中信证券，华泰证券，中金公司。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期、监管政策发生改变。