券商研判11月A股机会：市场底或已探明 震荡上行或是主基调(4)

　　究竟板块方面，大宗商品相关资产可能是未来真正具备利润优势的环节；第二，成长反弹中，相对优势可考虑新能源产业、军工；第三，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益；第三，由于本轮经济更多基于生产流量的恢复，红利资产在此刻同样可以择机布局。

　　兴业证券积极信号不断累积

　　从底部角度来看，我们认为市场走出底部有两种路径，路径一是增量资金入场，打破负反馈；路径二，若没有强力的增量资金支持，则需要市场预期自发性的修正、反转。当前逐步走出底部的条件正在具备，首先从增量资金的角度看，政策性资金已在入场，外资也有回暖迹象；其次从预期修复的角度看，越来越多的积极信号已然明朗。本轮经济的底部已经确认，与此同时，增发万亿国债指向政策仍在继续发力。

　　综上，不管是从增量资金入场打破负反馈的路径来看，还是从预期自发性的修正、反转的路径来看，当前市场各项积极信号均在不断累积。因此，我们倾向于认为，四季度市场在当前的底部区域有望迎来修复机会。

　　随着底部区域出现修复机会，建议关注三大方向，进攻高景气，红利低波为底仓，布局库存周期。第一，关注“118中观景气框架”中景气度较高、边际提升明显的行业。一方面，关注近期受益于政策推动、基本面改善的周期、消费等价值板块的修复机会；另一方面，继续把握高景气成长等；第二，经济仍处于弱复苏状态、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不一定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；第三，布局顺周期，关注库存周期领先的细分行业，主要包括可选消费板块，即家用电器、汽车、轻工制造等；TMT板块以及军工电子、装修建材、化学纤维等。

　　山西证券需要一点耐心

　　10月A股延续震荡下行，一度跌穿3000点，10年美债收益率升至5%附近，北向资金延续流出之势，A股成交额再度回落至历史地位水平，市场情绪低迷，悲观预期已经高度一致。我们在10月的金股报告中提到，市场整体信心较弱，现阶段更加需要的是耐心。

　　展望11月，相对10月我们认为可以更加积极一点，时至年末，经济基本面的积极信号在增多，包括主动补库周期开启、全球制造业企稳、美联储加息终点等。国内企业补库周期已相继开启，但由于需求方面的拉动不足，因此本轮补库的强度以及对于净资产收益率的拉动相对有限。从全球主要港口货运、主要出口国的表现看，全球制造业也开始出现回暖迹象，但由于整体库存仍高，因此大规模的海外补库尚需时日。伴随着高利率带来的金融条件收紧，部分美联储官员表示当前的利率环境基本上已经替代了一次加息，我们预判11月美联储大概率维持利率水平不变。更加需要关注的是美国财政部季度再融资会议是否会出现超预期的发债计划，再度扰动市场情绪，推动长端收益率上行。

　　综合来看，我们认为国内经济有望逐步改善，但同时未来全球市场的波动性将加剧，地缘冲突的扩散风险使得能源价格与全球抗通胀进程存在不一定性。配置方面，当前A股多数板块已极具配置性价比，基于“走出底部在即，但初期反弹力度有限”的判断，我们相对更加看好行业周期底部确定、基本面企稳、兼具一定弹性的农业、白酒、煤炭等。