林园：市场存在牛市的三大基础 现在是弯腰捡钱的轻松时刻

　　8月7日，在北辰亚运村宾馆的酒店里，林园先生一边和本刊交流一边用了午餐——一盒外卖小哥送来的拌面。“我现在对生活的追求很简单，吃穿没有要求。”林园说，“我如今常在拼多多上买衣服，现在身上穿的衣服和鞋都是，质量都挺好。”

　　由拼多多谈到中国经济，林园认为中国经济韧性很强，现在面临的是多个行业有效需求不足、投资热情下降。这也是为何会出现“拼多多”现象。供给和需求平衡需要时间，正因为如此，当前中国经济没有通胀。但这种现象并不是常态，假以时日经济就会完成修正。

　　这也是林园“投资嘴巴”的原因之一。在他看来，食品和药品因为保质期不会大量库存，更容易纠偏。而像纺织类商品，一旦有效需求不足变成库存，时间一长就会变得一文不值。

　　对于当下在2800点一线的A股，林园每天的日常是“买、买、买”。“现在是投资最轻松的时候，短期市场难免有震荡，这个我们不做预判。中国资产存在三大上涨基础。如果以买资产的角度去衡量，港股有不少好标的。”他说。

　　牛市基础之一：

　　全球利率向下走

　　本刊编辑部：最近海外市场震荡剧烈，沪指再次回到2800点一线。您怎么看海外股市调整？

　　林园：调整是因为涨多了，牛市中的调整是大概率事件。在全球成熟市场里，日股估值最高。日股调整还有日元贬值因素，去年初，一美元兑换120元日元，现在兑换140多日元。

　　本刊编辑部：外围市场的这种表现，对我们有什么借鉴价值？

　　林园：以日本股市为例，日本最近几十年都执行零利率甚至负利率（当前利率已上调至0.25%）。日本股市长期都在五六十倍（PE，市盈率，日经225当前动态PE为19.61倍），直接原因就来自低利率。

　　从当下的中国资本市场看，利率大方向是往下走的。当前多家银行的5年期定期利率已经降到2%以下，达1.8%。在利率方面，我相信在未来三年、五年或者更长时间，利率都是向下的。这对A股市场来说是上涨的基础之一，所以我很乐观。如果境外主要市场加息且股市往下走，对A股就更有利更有好处。

　　本刊编辑部：可美元利率到了5%，美股市场也很好，您怎么看。

　　林园：我的观点是，当前的美元利率是不可能长久的。有些投资者存美元去赚那5%的收益，是把短期的行为当成长期行为了。试想，如果哪个企业或什么地区长期给我每年4%——不要说5%的回报，那我就不做投资了，复利下来，收益非常高。全世界顶尖公司平均每年的回报就10%多一点儿，美元利率长期为5%，这不符合常识。

　　牛市基础之二：

　　中国市场派息率逐年走高

　　本刊编辑部：除了利率的宏观环境，从基本面的角度，A股是否有上涨的核心因素？

　　林园：股息率是个很重要的参考标准。

　　在2013年，如果哪家公司能达到3%的股息率就很厉害了。当年，因为股息比较高，我们积极买入3只医药股，这些公司的股息率2%多点，这在当时已经很高了。甚至为了能买进更多，我们还从瑞银借钱，借款利率是1.25%，很高，当时美元利率在0%-0.25%之间，为此我还跟瑞银讨价还价。瑞银从我们手里挣了不少钱，但也正因为当时美元的低利率，我们的投资金额才会更多。利率是影响这个资本市场的一个非常重要的因素。

　　有人问我，高端白酒龙头能不能买？我认为，持有10年以上没问题。为什么？

　　因为高端白酒龙头派息率当前不到4%，十年股息买入成本差不多能回来一半，有啥急的！而且国家现在大力鼓励分红，提高分红率，高息股肯定是有前途，这也是高端白酒龙头上涨的底层逻辑之一。如果公司股价再跌，公司完全可以提高分红率。（就在本刊和林园交流后的次日，即8月8日晚，高端白酒龙头公告提高分红率，2024—2026年的分红率都不低于75%）