银河证券：军+民+贸三轮驱动 无人机产业将乘风而起

　　银河证券指出，军+民+贸三轮驱动，无人机产业将乘风而起。军用领域，现代战争瞬息万变，无人机系统作为关键的新质新域作战力量和未来战场主角之一，相关装备需求将提速，建议关注军用无人机整机公司中无人机、航天彩虹、航天电子等，以及核心分系统配套商晶品特装、光威复材等。民用领域，工业无人机下游应用持续爆发，建议关注纵横股份、华测导航等。

　　军工：铸利剑，破长空

　　一、核心观点

　　无人机在现代战争中作用凸显，有望成为未来战场主角之一。无人机已融入现代战争中的各个阶段——前期侦察、战场监视和后续精准打击等方面。俄乌冲突发人深省，俄罗斯作为军事大国，并未完全发挥无人机的作战效能，作战效果差强人意。我们认为，我国应未雨绸缪，在产业链自主可控的基础上，增加无人机装备数量，构建装备型号谱系，包括高空高速无人侦察机、察打一体无人机、自杀式无人机等。

　　新质战斗力配置有望倾斜，我国军用无人机年市场规模或达百亿。近年来，国际局势动荡，全球主要大国的国防预算呈显著增长态势，军用无人机市场规模快速增长。

　　a)根据TrendForce的预测，2022年至2025年，全球军用无人机市场规模将从165亿美元增长到343亿美元，复合增速27.6%。考虑到我国无人机装备基数较低，假设我国军用无人机年采购额占军费比例为0.55%，较美国0.45%略高，我国2023年军费15537亿元，则无人机相关项目的采购额约85亿元。另根据航天彩虹通告，预计到2025年我国军用无人机市场规模将达100至150亿元，复合增速8.5%至33%。

　　b)在地缘政治格局剧烈演变的背景下，中小型国家对国防的重视程度大幅提升。无人机在现代战场的价值得到充分显现，叠加目标用户军费预算增长的预期，凭借较高的性价比和较为完善的无人机谱系，我国无人机军贸需求的释放节奏有望加快。

　　民用无人机市场方兴未艾，工业无人机是未来发展驱动力。据《通用航空产业发展白皮书(2022)》，2021年全球民用无人机市场规模超过1600亿元，其中，工业级无人机占比约60%。随着下游应用领域不断扩大，预计2025年民用无人机市场将达5000亿元，复合增速32.9%，其中工业级无人机占比提升至80%，约4000亿元。

　　a)根据Frost & Sullivan数据，预计到2024年，我国工业级无人机市场规模约1500亿元，五年复合增速约58%，其中地理测绘/农林植保/快递物流/警用安防/电力巡检市场分别约448/318/255/200/200亿元。预计到2024年我国工业无人机整机市场规模为405.99亿元，其中垂直起降固定翼无人机市场规模124.26亿元，占比从2019年的10.12%提升至30.61%，多旋翼无人机市场占比则从80.5%大幅下降至57.2%。

　　无人机系统产业链较长，中游制造是产业制高点。无人机系统产业包括上游的设计研发和原材料/原器件生产环节，中游的无人机和地面站集成制造环节，以及下游的无人机应用环节，其中产业制高点在于“中游制造”，尤其是对飞控系统、通信系统、任务载荷、动力系统以及地面系统的卡位，是企业的核心竞争力所在。

　　二、投资建议

　　“铸利剑，破长空”，军+民+贸三轮驱动，无人机产业将乘风而起。军用领域，现代战争瞬息万变，无人机系统作为关键的新质新域作战力量和未来战场主角之一，相关装备需求将提速，建议关注军用无人机整机公司中无人机（688297.SH）、航天彩虹（002389.SZ）、航天电子（600879.SH）等，以及核心分系统配套商晶品特装（688084.SH）、光威复材（300699.SZ）等。民用领域，融易新媒体消息，工业无人机下游应用持续爆发，建议关注纵横股份（688070.SH）、华测导航（300627.SZ）等。

　　三、风险提示

　　装备采购进度不及预期和产品价格大幅波动的风险。