中信证券：政府债有望支撑11月和12月社融增速继续走高 并且推动经济进一步回稳向上

　　中信证券研报指出，10月社融存量同比增速为9.3%，比9月提高0.3个百分点。政府债是最主要的支撑因素，10月净融资1.56万亿元，为历史第二高值，比去年同期多1.28万亿元。10月贷款总体规模尚可，但企业中长期贷款偏少，票据贴现和非银贷款较多，反映出企业融资意愿依然偏弱。未来，政府债有望支撑11月和12月社融增速继续走高，并且推动经济进一步回稳向上。

　　宏观｜政府债成为社融的主要支撑因素

　　10月社融存量同比增速为9.3%，比9月提高0.3个百分点。政府债是最主要的支撑因素，10月净融资1.56万亿元，为历史第二高值，比去年同期多1.28万亿元。10月贷款总体规模尚可，但企业中长期贷款偏少，票据贴现和非银贷款较多，反映出企业融资意愿依然偏弱。未来，政府债有望支撑11月和12月社融增速继续走高，并且推动经济进一步回稳向上。

　　▍事项：

　　央行发布2023年10月份金融信贷数据。其中，新增信贷0.74万亿元（去年同期0.62万亿元）；新增社会融资总额1.85万亿元（去年同期0.91万亿元）；社融存量同比增长9.3%（上月9.0%）；M2同比增长10.3%（上月10.3%）。对此，我们点评如下：

　　▍10月社融存量同比增速为9.3%，比9月提高0.3个百分点，政府债是最主要的支撑因素。

　　10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。10月政府债券净融资1.56万亿元，是历史第二高值，同比多1.28万亿元。其中，用于偿还存量债务的特殊再融资债发行约1万亿元，对于化解地方政府债务风险将起到重要作用。这已经是政府债连续第3个月成为社融增长的最大支撑力量。而且，10月24日全国人大常委会决定年内增发1万亿国债。政府债有望支撑11月和12月社融增速继续走高，并且推动经济进一步回稳向上。直接融资方面，10月股票融资321亿元，同比少467亿元，主要受到证监会控制融资节奏影响；10月企业债券净融资1144亿元，同比少1269亿元，可能与城投债务置换有关。非标方面，信托贷款和委托贷款基本平稳，未贴现的银行承兑汇票减少2536亿元，主要是因为表内贴现多。

　　▍10月贷款结构中，企业中长期贷款偏少，票据贴现和非银贷款较多，反映企业融资意愿依然偏弱。

　　10月份人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元。10月历来是信贷小月，从总量上来看贷款增长总体稳定。但是与固定资产投资相关度最高的企业中长期贷款偏少。10月企业中长期贷款增加3828亿元，同比少增795亿元，与7—9月的情况类似。在企业中长期贷款投放较弱的情况下，银行可能为了完成信贷指标而加大了票据贴现的力度。10月票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元。10月票据利率一路走低，半年期转贴现利率从9月末的1.60%下降至10月末的1.08%，使得市场对10月的票据贴现较多已经有一定预期。10月非银机构贷款增加2088亿元，同比多增948亿元，可能也是因为实体企业的信贷需求偏弱。

　　▍居民贷款在9月改善较多，但10月又边际回落，可能是受到RMBS回表的干扰，降低存量房贷利率的效果还需要继续观察。

　　8月31日央行宣布降低存量房贷利率的方案，9月25日正式执行。此前因为存量房贷利率较高，有许多居民选择提前还贷。在存量房贷利率下调后，提前还贷行为应该会出现下降。9月居民中长期贷款增加5470亿元，同比多增2014亿元，即反映了居民贷款的改善。但是10月居民中长期贷款增加707亿元，只同比多增了375亿元。我们认为9月居民贷款的改善可能主要是因为部分存量房贷利率调整后，RMBS（个人住房按揭贷款支持证券）一次性回表，导致银行表内的居民中长期贷款增加。10月的居民中长期贷款情况或许更能反映提前还贷减少本身。

　　▍10月M1增速回落至1.9%，企业经营活跃度有待提升。

　　10月M2增速为10.3%，与9月持平。M2增速没有随社融增速上涨，因为社融增长主要是来自于政府债的发行，而政府债发行创造货币的效果相对偏弱。在政府债大规模发行的背景下，融易新媒体消息，10月财政性存款增加1.37万亿元，同比多增2300亿元，这可能是10月银行间市场流动性偏紧的重要原因。10月M1增速为1.9%，比9月下滑0.2个百分点。M2-M1剪刀差继续扩大，企业经营活跃度有待提升。