国泰君安证券：政府债供给力度加大降准概率提升

2023-11-15 11:00:02来源：国泰君安证券研究

文章导读: 2023年10月狭义流动性回顾：10月资金利率整体有所收敛，跨月波动进一步放大。节奏上，月初狭义流动性维持相对偏松，银行间质押式回购成交量基本保持在7万亿元附近，月末最低回落至3万亿元以下。10月R001均值为2.01%，较9月抬升25bp，R007均值为2.33%，较9月抬升22bp；DR001、DR007均值分别为1.78%、1.98%，较9月上行2bp、2bp。10月资金量价整体回归中性，一方面与缴税高峰及政府债供给放量有关，另一方面也受到月末非银资金缺口较大等影响。 2023年11...

　　2023年10月狭义流动性回顾：10月资金利率整体有所收敛，跨月波动进一步放大。节奏上，月初狭义流动性维持相对偏松，银行间质押式回购成交量基本保持在7万亿元附近，月末最低回落至3万亿元以下。10月R001均值为2.01%，融易新媒体消息，较9月抬升25bp，R007均值为2.33%，较9月抬升22bp；DR001、DR007均值分别为1.78%、1.98%，较9月上行2bp、2bp。10月资金量价整体回归中性，一方面与缴税高峰及政府债供给放量有关，另一方面也受到月末非银资金缺口较大等影响。

　　2023年11月狭义流动性展望：综合现金漏损、外汇占款，财政存款、缴准压力、公开市场到期量等因素，2023年11月超储率或从10月的1.5%回落至1.3%附近。

　　现金漏损：从季节性看，11月居民和企业取现需求环比进一步提升，预计11月M0将环比增加约1500亿元左右。

　　外汇占款：美国经济短期有所放缓及中美利差收敛的背景下，人民币汇率的贬值压力有所缓解。外汇占款或小幅增加约300亿元，对流动性影响不大。

　　政府存款：预计9月政府存款环比增加约2000亿元。政府发债方面，国债上，我们假设11月、12月各增发5000亿元国债，再结合第四季度国债发行计划及到期量（6800亿元到期）来看，预计国债净融资约8000亿元。地方债方面，再融资压力发行高峰可能逐步过去，预计净融资约2000亿元。综合来看，11月政府债券净融资约10000亿元。财政收支具有明显的季节性，再结合财政部要求落实好减税降费，收支差额预计在-8000亿元左右，预计政府存款环比增加2000亿。

　　缴准压力：预计9月缴准规模将增加1500亿元左右。

　　央行投放：预计央行或等额续作，不排除降准提前的可能。

　　货币政策方面，降息概率不大，降准窗口可能提前。考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低，因此短期继续调降LPR的迫切性下降。降准方面，全年降准空间在54bp，也就意味着经历过2次普降25bp之后，降准空间基本释放完毕。不过，考虑到10月之后后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不一定性，如果流动性缺口阶段性放大，也不排除11至12月再次降准的可能。

　　风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。