中信证券：当前阶段重点关注Apple Vision Pro的两条投资主线(2)

　　作为第一代产品，Vision Pro距离理想形态仍然存在一些硬件短板，可能需要几年时间逐步迭代。这些技术迭代的背后也需要供应链协同创新，带来升级机遇。

　　1）重量：用户反馈中，降低产品重量是呼声相当高的一项。根据我们测量以及综合iFixit、AR圈的数据，Vision Pro的重量分配中占比较大的包括侧面两个镜腿及扬声器模块（19%）、内屏及镜片模组（14%）、金属中框（13%）、面罩（12%）、前玻璃盖板（6%），电路板及芯片仅占约5%。我们预计下一代减重方案可能会通过优先优化结构件设计，如部分结构件采取中空结构等，来压缩重量。

　　2）显示效果：Vision Pro搭载的双4K硅基OLED显示已经是迄今最好的头显屏幕，使用硅基OLED屏幕（34-44 PPD，数据来自KGOnTech，下同）较以往的LCD屏幕(20-25 PPD)大大提升了显示精度，但距离人眼理想状态（60 PPD以上）仍有进步空间。显示精度会影响信息密度，如需在办公等大量密集信息显示的场景下获得类似使用电脑显示屏的效果，需要进一步提升显示屏幕精度，即采用具有更高分辨率的屏幕。另一方面，Vision Pro 的视场角FOV（约100°，数据来自KGOnTech）小于Quest系列（106°~110°，融易新媒体消息，数据来自VRcompare），用户在佩戴时可能会观察到视野四周的黑边。Vision Pro所采用的硅基OLED屏幕尺寸约24mm×27.5mm（数据来自iFixit），其衬底工艺受限于光刻机光罩（Reticle）支持的最大尺寸（26mm×33mm），已经接近上限。未来提升FOV的潜在方案包括但不限于调整显示屏幕衬底工艺，增加Pancake镜片贴合层数等。

　　3）视频透视效果：目前VST的观感与现实存在差距，根据Apple官网，主要是由于VST摄像头规格约650万像素，而单个屏幕像素约1170万像素；VST优点是延迟低，苹果宣称延迟仅12ms。未来苹果或有望通过升级摄像头指标、升级R系列芯片等路径进一步提升VST体验。

　　4）价格：前期带有奢侈品属性，未来若提高良率有望降低成本与售价。我们粗略测算，Vision Pro的BOM可能高达2000~2500美元左右（售价3499美元起），当前高价格高成本的重要原因之一是低良率，如显示屏幕、镜片贴合，包括机身装配，都存在较低良率的问题，未来若良率改善，则有望降低成本。

　　5）较高个人化属性：Vision Pro是一款具有个人化属性的产品，其具有较高定制化的适配过程（如头带型号和尺寸、遮光罩尺寸、视力矫正如镜片或隐形眼镜、眼球追踪校正等诸多参数）可能会限制初次使用的感受，导致发售初期网络评价较为分化。更加普适的面罩、头带尺码，更加便捷的校准、配对过程有利于提升产品体验与评价。对于近视远视人群，磁吸镜片仍然是当前条件下尽可能大范围满足不同人群的视力情况（大约支持近视1100度~远视600度之间）的较好的解决方案。我们预计Vision Pro下一代版本大概率延续磁吸镜片方案。

　　▍Vision系列后续型号预测。

　　1）我们预计Vision Pro下一代产品最快于2025年下半年量产，或于2026年发售，下一代产品设计的改进将集中于减重、提升良率、降低成本等方面。

　　2）由于苹果定制的1.42吋Micro OLED（硅基OLED）显示屏幕已经接近硅基工艺的光罩尺寸上限，目前暂无更大尺寸型号，我们预期下一代Vision Pro产品的显示规格将维持一代配置，不会有太大变动。

　　3）考虑到视场角用户体验等原因，我们推测苹果将不会推出采用更小尺寸规格Micro OLED屏幕的低价方案。我们预期未来两年苹果MR系列销售仍为当前Vision Pro及后继机型。

　　▍风险因素：

　　全球宏观经济波动；国际产业环境变化；贸易摩擦加剧；苹果Vision Pro销量不及预期的风险；XR产品技术迭代进展不及预期的风险；硬件端制造良率不及预期的风险；软件生态发展不及预期的风险；应用发展不及预期的风险；消费电子下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧；汇率大幅波动等。

　　▍投资策略：