361度何时“归队”？

3月13日，361度$361度(HK|01361)$披露了2023年年报，其中显示，2023年实现营收84.2亿元，同比增长21%；权益持有人应占溢利9.6亿元，同比增长28.7%。

这份财报发布后，361度股价虽然短时间内有所上扬，但相较于其他头部品牌，其股价的绝对值仍相距甚远。以13日午间的股价进行对比，安踏的市值约为2260.0亿元，李宁558.3亿元。而361度实时市值约为91.6亿元。从实时数据来看，在一线体育品牌竞争当中，361度处于明显劣势局面，且与第一梯队的差距持续加大，有“掉队”风险。

361度再迎危险信号

事实上，361度近期的股价波动早有端倪，在去年一年当中，361度股价就走出了倒V曲线：得益于亚运等因素，361度股价在2023年上半年持续高涨，但在年中却突然发生转折，其股价又跌回了年初水平，令人颇感诧异。业内分析认为，走出这样的少见曲线，或与361度的中期派息比例不及预期有关。

据最新披露的2023年财报显示，361度董事会决议派发13.9港仙（相当于人民币12.7分）/股的分红，结合中期股息每股普通股6.5港仙（相当于人民币6.0分），二零二三年全年派息比例为40.2%。

一直以来，投资者都对361度的分红颇为不满。据Wind数据显示，361度的中期分红，是其自2020年以来，时隔三年再度分红派息。更早在2019年报中，其分红派息比例也仅为6.5%。拉长周期来看，自2006年上市以来，361度累计实施过13次现金分红，分红率仅有24.55%。分红吝啬的主要原因或许是，361度资金链存在着不小的压力。

据最新财报显示，截至2023年年底，361度账面的现金及现金等价物为人民币35.97亿元，较去年同期净减少2.64亿元。

翻看财报不难发现，2016年至2021年期间，361度的现金流持续承压。曾在2016年发行4亿美元五年期债券，发行利率高达7.25%，导致公司财务非常迅速攀升，2016至2020年的财务费用分别高达1.87亿元、2.14亿元、2.12亿元、2.17亿元、1.67亿元。直到2021年6月，361度才将上述债券全额兑付，当年的财务费用迅速降低至0.37亿元。

而361度还热衷于大手笔的营销活动，此前361度已连续四年担任亚运会官方合作伙伴，在第19届杭州亚运会期间，361度再度亮相亚运赛场，虽然此举确实在短时间内激活了361度的终端销售，但从长远来看，此次亚运周期并没有实现其目的。在亚运周期，361度的声量一度遭多个友商品牌所超越，大手笔投入的亚运不仅没让自己得到多少的实惠，反成为友商品牌的促销利器，真可谓是“苦恨年年压金线，为他人作嫁衣裳”。

这不仅让人联想到了迪奥的“马面裙”事件，2022年7月，迪奥发布了一款售价2.9万元人民币的中长半身裙。后遭中国网友发现，该产品与中国传统服饰“马面裙”几乎一模一样。截至目前，迪奥的裙子没卖出去多少，但“马面裙”却早已成为国内最畅销的服饰单品之一。

但361度似乎并没有从去年并不成功的亚运营销当中吸取教训，反而在赛事及代言投入方面持续加码。财报显示，2023年，361度广告及营销开支（营销费用）占比约为12.7%，创近几年新高。2023年12月，361度签约NBA中锋约基奇，虽然官方未披露这笔交易的代价，但签约这类顶级巨星所需的钞票绝非少数。但相较于实力，业界对于约基奇的带货能力并不认可，在篮球圈当中，素有“自古中锋不卖鞋”的说法，以往多个巨星中锋在“带货”方面的成绩都并不突出，也因此不少人对于361度这次的合作并不看好。

纵观361度的营销策略不难发现，时至今日，361仍然习惯选择以往“大手笔营销、大手笔赞助”的老办法。这也导致其无法与消费人群产生内在关联，降低了品牌在主流消费人群当中的认可度。

“掉队”成为361度心病

2024年，是361度在港股上市的十五周年，昔日的高光时刻，361度曾一度与安踏、李宁比肩。然而，站在当下时点，安踏的年度营收规模已经站上500亿元大关，最新总市值高达2260.0亿元；李宁则成功进军时尚领域，并持续向中高端运动鞋服领域冲击。

反观361度，近几年的脚步则显得有点慌乱，行业内用给他最多的标签就是“掉队”。其实，偶尔的“掉队”也并不可怕，可怕的是“掉队”之后再难以跟上其他品牌的前行脚步，从此彻底沦为二线品牌。

从经营层面来看，361度同样“掉队”明显。首先是营业规模，其次是盈利能力。例如，2018-2023年，公司毛利率分别为40.6%、40.3%、37.9%、41.7%、40.5%、41.1%，毛利率均值低于同行业实力玩家3%-10%。另外，净利润率水平，更是在行业头部企业中几乎“垫底”。