中信证券：快递行业估值修复 更建议关注龙头高落实性

　　中信证券研报认为，快递行业高质量发展某种形式上反映为获取“有质量收入”的能力，依托管理和核心资源布局形成快人一步的物流网络；且政策端的加持有望加速快递龙头的分化。料2024年一季度快递行业件量或增20%左右，超预期；直播电商通过低价策略有望持续贡献快递业务增量，维持全年行业件量同比增12%~14%的判断，头部企业件量增速或超行业4~5pcts。《快递市场管理办法》或提升部分低端件终端价格，商家选择快递服务或向头部集中。建议短期关注行业量价边际变化推动上市公司估值修复，头部企业加速追求更优的客户服务体验，行业估值修复过程中更建议关注龙头的高落实性。

　　快递｜行业估值修复，更建议关注龙头高落实性

　　我们认为，快递行业高质量发展某种形式上反映为获取“有质量收入”的能力，依托管理和核心资源布局形成快人一步的物流网络；且政策端的加持有望加速快递龙头的分化。料2024Q1快递行业件量或增20%左右，超预期；直播电商通过低价策略有望持续贡献快递业务增量，维持全年行业件量同增12%~14%的判断，头部企业件量增速或超行业4~5pcts。《快递市场管理办法》或提升部分低端件终端价格，商家选择快递服务或向头部集中。建议短期关注行业量价边际变化推动上市公司估值修复，头部企业加速追求更优的客户服务体验，行业估值修复过程中更建议关注龙头的高落实性。

　　▍中期关注企业实现“有质量的收入”的能力，高质量发展有望推动通达系龙头份额与竞争能力的进一步分化，关注未来两年市场出清的信号。

　　我们认为，价格竞争推动行业出清仍是可行的，但并不一定意味着破产，天天快递、百世快递成例在前。2023年国内快递异地件ASP同比下降近5%，我们判断件量增量中低价件占比提升或为重要因素。在电商平台低价策略背景下，获取“有质量的收入”的能力成为确保快递总部利润释放和加盟商现金流为正的关键所在。2020/2021/2022/2023Q1-3，中通+圆通归母净利润分别占通达系81%/92%/86%/87%。以中通为例，23年前三季度，公司件量份额提升0.8pct，并非最大，但ASP同比下降11.9%，为通达系最低，我们测算4元以上快递件量占公司整体件量近30%；优秀件量结构叠加成本控制，公司单票净利同比增长17%至0.3元，逆势成长，未来领先优势或继续扩大。

　　▍2024Q1快递行业件量或增20%左右，超预期，直播电商通过低价策略有望持续贡献增量，维持全年行业件量同增12%~14%的判断。

　　根据交通运输部全国物流保通保畅关于快递揽投数据，2024年1~2月，邮政快递累计揽收、投递同比增长21.2%和15.3%，融易新媒体消息，其中农历春节节前一周、假期、节后一周快递日均揽收同比增长16.7%/145.2%/20.0%；3月3日~10日对应揽收同比增长18.6%、20.9%，我们判断抖音、快手等直播平台仍贡献主要边际增量。以抖音三八节促销为例，2月28日即开始预热，根据抖音电商数据，2.28~3.8抖音平台日均GMV同比增长33%，低价好货池商品同增105%，直播电商通过低价策略有望持续贡献快递增量。我们预计2024Q1快递行业件量或同比增长20%左右，维持全年行业件量同增12%~14%的判断。作为头部企业的中通/圆通有望凭借前期资本开支构筑的充裕产能、更高质量的服务网络实现超越行业增速的增长，我们预计全年头部企业件量增速或超行业4~5pcts，龙头份额优势有望持续提升。

　　▍修订版《快递市场管理办法》或提升部分低端件终端价格，商家选择快递服务或向头部集中，料短期量价变化将推动快递上市公司估值修复。

　　交通运输部修改后的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行，其中针对“未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件”的行为提出了罚款措施。我们预计电商针对入门入柜不同投递方式在价格端有望更加明细，按此逻辑推演，部分低端件终端价格有望抬升，商家选择快递服务或将向头部集中。我们认为快递竞争更类似马拉松，头部企业如中通等有望实现利润稳健增长&加盟商网点现金流正增长，未来两年竞争优势持续扩大值得期待，2024Q2~3快递龙头经营策略仍需持续跟踪。

　　▍短期建议行业量价边际变化推动上市公司估值修复，料头部企业会加速优化客户服务体验以实现高质量发展，行业估值修复过程中，更建议关注龙头高落实性。