中金公司：丁基胶有望成为光伏封装领域重要材料

　　中金公司研报认为，HJT、钙钛矿等光伏新型电池对水汽较为敏感，因此组件封装防水性能至关重要，丁基胶产品具备高阻水性能，有望成为新型组件封装材料，配合胶膜使用以满足高效电池的防水要求。同时，中金公司认为丁基胶产品具备不可替代性，原材料以进口为主，毛利率较高，看好材料制备经验丰富的企业通过原材料国产化+配方优化+大规模量产加速实现丁基胶国产替代。

　　中金 | 光伏前沿系列六：钙钛矿电池新型封装材料——丁基胶国产替代正在进行

　　HJT、钙钛矿等光伏新型电池对水汽较为敏感，因此组件封装防水性能至关重要，我们认为丁基胶产品具备高阻水性能，有望成为新型组件封装材料，配合胶膜使用以满足高效电池的防水要求。同时，我们认为丁基胶产品具备不可替代性，原材料以进口为主，毛利率较高，看好材料制备经验丰富的企业通过原材料国产化+配方优化+大规模量产加速实现丁基胶国产替代。

　　摘要

　　问题一：光伏新型组件封装材料，丁基胶魅力何在？丁基胶是以丁基橡胶(IIR)为原材，加入聚异丁烯(PIB)等改性物质制成的单组分胶粘剂，具备低水汽透过率、高粘结性、电气绝缘三大性能，在晶硅组件/薄膜组件水汽透过率为0.15~0.7g·(m2·d)-1，有效帮助组件抵挡水汽同时适合与玻璃粘结，因此丁基胶适用于高水汽敏感的钙钛矿、HJT电池。此外，短期没有胶黏剂可以替代丁基胶，主要由于其他材料阻水性能不足，但是丁基胶无法替代胶膜，不具备胶膜的光学性能且设备导入可能性较小，丁基胶配合胶膜（双面POE胶膜+丁基胶）使用为主要发展路线，我们认为丁基胶在光伏领域关注度有望显著提升。

　　问题二：应用场景广泛，2023年以来丁基胶缘何催化？丁基胶广泛应用于建筑、汽车等领域，我们预计2025年总市场规模达95.7亿元，三年CAGR为21%。其中钙钛矿、HJT等新型电池技术催生光伏丁基胶需求，支撑市场扩容，经我们测算HJT/钙钛矿分别采用胶带/热熔型丁基胶单瓦价值量分别为0.05/0.026元。仅考虑HJT量产情况下，我们预计到2025丁基胶光伏市场规模有望达到25.5亿元，三年CAGR为233%。此外，热熔型丁基胶由于产线适配性较好，适合大规模量产，我们认为它有望取代胶带而成为主流应用形式。

　　问题三：丁基胶技术发展到哪一步？能否实现量产？丁基胶生产工艺较为成熟，难点主要在于配方稳定性的把握以及原材料的国产替代。丁基胶主要原材料为聚异丁烯和丁基橡胶，目前以进口为主，融易新媒体，丁基橡胶进口与国产价差约30%。生产所用的熔融共混改性、硅烷偶联剂接枝改性、填充改性等工艺均为胶黏剂通用工艺，但是光伏用丁基胶需要针对组件性能调整配方。我们认为丁基胶量产关键在于原料国产替代、配方稳定性提升以及光伏封装需求起量。

　　问题四：丁基胶产业链蕴含哪些投资新方向？目前丁基胶处于国产替代过程中，产品毛利率高达40%以上，我们看好丁基胶产品国产替代加速，盈利能力强劲，建议关注配方制备经验丰富、技术迭代速度快的材料企业。

　　风险

　　电池技术放量不及预期，原材料价格波动风险，其他胶黏技术替代风险