光大证券：全球资金流加速重配 谁最受益？

　　核心观点：

　　2022年，跨境资金呈现出从中国等新兴市场流出，回流至美欧等发达市场的特征，美国全年吸纳跨境资金净额达1.6万亿美元。2022年末以来，全球地缘政治风险收敛，美联储加息渐近尾声，美国经济增长放缓，流入美国市场的跨境资金规模呈现见顶回落迹象。同时，在疫后复苏的助推下，流入我国市场的境外资金正快速回暖。向前看，中美周期错位下，跨境资金回流美国的速度将进一步放缓，而我国则有望在跨境资金重新配置中吸引更多资金。

　　美国：跨境资金流入规模渐趋缓和，美股尚未摆脱资金流出压力

　　2022年，美国跨境证券投资净头寸收缩1.4万亿美元，但跨境资金同期净流入额高达1.6万亿美元，跨境证券投资净头寸收缩的主导因素为资产市值缩水，而非指向跨境资金净流出美国市场。2021年以来，大规模货币财政刺激驱动美国经济率先走出疫情扰动，跨境资金加速流入美国市场；加息周期开启后，跨境资金流入规模渐趋平稳，并在2022年末转为震荡放缓。

　　向前看，过去几轮加息周期显示，跨境资金回流美债市场的高峰一般出现在加息尾声。伴随着加息尾声临近，以及全球地缘政治风险收敛，美债市场吸纳的跨境资金规模将继续放缓。同时，考虑到美国经济仍将继续放缓，跨境资金减持美股的态势短期内难以扭转，美国市场对跨境资金的吸纳规模将会进一步收缩。

　　欧盟：跨境资金回流情绪升温，欧债吸引力明显强于欧股

　　2021年以来，跨境资金净流出欧元区的规模持续收缩，并于2022年5月转为净流入，随后净流入规模不断扩张，2022年11月后跨境资金的净流入规模小幅放缓。从资金结构来看，跨境资金净流入规模的收缩，主要源于区内资金减持区外资产的放缓，而非区外资金流入规模的收缩。在摆脱能源短缺束缚后，投资者对欧元区陷入长期滞胀，以及由此衍生出欧债危机的担忧明显减弱，区外资金流出规模自2022年9月触顶以来，逐渐由净流出转为净流入，并且净流入的规模仍在持续增加，资金主要流向欧债市场。

　　日本：股市资金流出，债市流入放缓

　　日本境内资金2021年12月起便开始持续抛售境外资产，期间境外资金持续流入日本市场，驱动跨境资金流入日本市场的规模持续上扬。2022年10月以来，境外资金流入日本市场的规模持续收缩并转为净流出，同时，日本境内资金的回流速度也逐渐放缓，跨境资金流入日本市场的规模大幅收缩。展望来看，跨境资金回流日本市场主要由境内资金回流驱动，随着境内资金回流速度放缓，境外资金持续流出，跨境资金可能仍会继续撤出日本市场。

　　中国：跨境资金净流出速度已明显放缓，境外资金加速增持境内资产

　　我国跨境证券投资净头寸在2022年前三季度收缩较快，四季度已经开始小幅回暖。与之对应的是，2022年前三季度跨境证券投资资金分别净流出798亿美元、788亿美元和1021亿美元，融易新媒体，而四季度仅净流出193亿美元。从境外资金流向来看，2022年前三季度分别净流出387亿美元、351亿美元和348亿美元，而四季度则转为净流入20亿美元，表明境外资金对境内证券资产的态度已明显回暖。同时，高频数据显示，跨境资金在今年一季度转为净增持境内证券资产。

　　风险提示：美联储货币紧缩再度加剧；美欧银行业危机继续发酵；国内经济复苏强度显著不及预期；中美关系紧张加剧。