华泰证券：新旧周期切换 中资寿险新业务价值复苏在即

　　华泰证券研报认为，尽管2022年中资寿险新业务价值(NBV)继续承压，代理人数量继续下滑，但代理人产能已呈改善趋势。显示中资寿险行业已摆脱单纯靠人力扩张的“规模扩张周期”，融易新媒体，开始进入依靠代理人产能提升的“效率提升周期”。我们认为代理人产能改善将成为2023年NBV恢复增长的主要驱动力。受益于车险赔付率下降，2022年财险综合成本率显著改善。我们预计2023年车险赔付率将有所上升，但仍处于健康水平，同时财险行业马太效应将继续增强。我们认为2023年落地的新会计准则有望助推行业转型升级。我们看好2023年寿险公司股价表现。

　　华泰 | 保险：新旧周期切换，NBV复苏在即

　　尽管2022年中资寿险新业务价值(NBV)继续承压，代理人数量继续下滑，但代理人产能已呈改善趋势。显示中资寿险行业已摆脱单纯靠人力扩张的“规模扩张周期”，开始进入依靠代理人产能提升的“效率提升周期”。我们认为代理人产能改善将成为2023年NBV恢复增长的主要驱动力。受益于车险赔付率下降，2022年财险综合成本率(COR)显著改善。我们预计2023年车险赔付率将有所上升，但仍处于健康水平，同时财险行业马太效应将继续增强。我们认为2023年落地的新会计准则有望助推行业转型升级。我们看好2023年寿险公司股价表现。

　　核心观点

　　寿险NBV有望在2023年恢复增长

　　尽管我们预计2023年中资寿险代理人数量仍将继续下滑，但下降势头将逐渐趋缓，同时代理人产能的持续提升将成为推动NBV恢复增长的关键驱动力。我们估计五家头部中资寿险代理人NBV产能在2022年同比有较大改善(11%-42%)，我们预计这一趋势在2023年将延续。产品结构方面，我们认为保障型产品占比下滑的趋势即将结束，保障型产品有望重新迎来温和增长，保障型/储蓄性产品结构比例趋于稳定，寿险NBV利润率有望触底，并在未来2-3年开始温和扩张。我们预计大部分中资寿险公司NBV在2023年恢复增长(2.7%-8.9%)，摆脱过去三年持续的负增长。

　　2023年财险COR或有上升，行业马太效应持续

　　随着出行恢复正常，我们预计2023年车险的承保表现将逊于上年，但仍属于健康水平。受车险的影响，头部公司财产险整体COR也会略有上升，至98.3-102.3%。车险综合改革之后，行业显现出明显的马太效应，头部公司凭借在市场地位、数据定价、规模效应等方面的优势，不仅保费增速快于中小公司，承保表现也与中小公司拉开差距。2023年车险价格的折扣系数将有所放宽，加之各公司的准备金充足率已有较大幅度改善，车险价格或面临一定压力，但我们认为这不会改变车险市场马太效应增强的趋势。

　　新会计准则或有深远影响

　　2023年起上市保险公司将采用新的会计准则(IFRS17和9号准则)。总体而言，新准则会加大保险公司资产负债的波动性，资产端以公允价值计量的比例会增加，负债端准备金折现率要体现市场利率的变动，对资产负债匹配管理提出更高要求。保险业务的利润波动性也有可能增加，可能需要在产品和投资策略上做出相应调整。寿险业务的收入概念发生实质变化，利润结构变得更加透明，各类业务的利润贡献清晰可辨，保险公司可能要重新审视对于高/低价值业务的发展目标和战略考量。我们认为保险公司可能会更聚焦于盈利性好的业务，助推寿险业从规模扩张向效率提升的升级转型。

　　寿险投资价值优于财险

　　2023年，寿险NBV有望摆脱连续三年的负增长。我们认为NBV恢复增长是寿险业最大的基本面变化因素，将有力地支撑当前处于历史低位的估值复苏，投资环境好转亦会对利润表现和市场情绪起到推动作用。财产险行业COR或有所上升，但仍处于健康水平，对利润和资本回报起到稳定支撑作用，我们认为具备较强的防御属性。从投资的角度看，我们认为2023年寿险投资价值优于财产险。

　　风险提示：寿险NBV增速、财产险COR、投资表现大幅恶化。