海通策略：数字经济短期或有波折 但依然是全年主线

　　海通策略研报认为，数字经济短期或有波折，但依然是全年主线。借鉴公募基金大调仓经验看，历史上公募基金加仓新的行业往往需要较长的过程，2016年公募基金持仓从TMT转向白酒家电花了1年，之后持续持有白酒家电3年，2020-2021年从白酒转向新能源花了1年时间，此后持续持有新能源2年至今。随着数字经济发展提速，公募基金或将持续增配TMT板块。

　　【海通策略】如何看待一年新高附近的科创50？（郑子勋、王正鹤、荀玉根）

　　核心结论：①23年科创板盈利有望开启向上周期，科创50的盈利估值匹配仍较好，维持22Q4的观点：科创牛市渐展开。②科创50中TMT占比近6成，科创50是中国数字经济产业链的重要代表之一。③全年看好A股，海外风险扰动下二季度或有波折，数字经济是全年主线，也会有去伪存真的波折，黄金阶段性较优。

　　如何看待一年新高附近的科创50？

　　今年以来科创50指数是最强的指数之一，最大涨幅达22.4%，远超万得全A的10.1%，逼近一年来的新高，但本周又有所回调。去年11月我们在《科创板或在牛市新起点-20221109》中就提出科创50指数可类比13年的创业板指。年度策略报告《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》将数字经济代表的TMT作为23年首推的第一主线。当下如何看待科创50后续的走势？本篇报告将就此进行探讨。

　　1、横向看，科创50性价比更高

　　科创50指数的估值仍处于历史较低水平，盈利估值匹配度依然较优。在《科创板或在牛市新起点-20221109》中我们结合估值和盈利，提出科创50指数的投资性价比已经凸显，那么经历大涨后科创50处在何种位置？首先，目前科创50指数成分股已经全部披露完2022年年报，因此我们结合最新财报数据来分析科创50的业绩水平。全年维度下，科创50指数2022年归母净利润同比增长36.2%，在国内经济下行背景下依然维持较高的盈利增速；边际上科创50指数22Q4归母净利润单季同比为19.3%，较22Q3的38.3%有所下滑，但相较A股整体明显更优。

　　从估值来看，截至2023/4/14（下同），科创50指数的PE（TTM，下同）/20年以来分位数为45.9倍/35.5%，估值仍处于历史较低位置，并且估值分位数明显低于其他主要指数。从盈利估值匹配度来看，我们将各指数PE（TTM）和归母净利润（TTM）同比做散点图，可以发现科创50指数PEG估值处于1倍以下，为0.95倍，低于其他主要指数，并且考虑到科创50指数在各指数中盈利增速相对更高，因此我们认为科创板的估值盈利性价比依然较高。

　　从募资-创收的角度看，23年科创板盈利有望开启向上周期。首先我们对比借鉴创业板，创业板首批28家上市公司在募集资金投入使用后，2009-2010年购建固定资产等各项资产的现金流快速增长；2010-2011年在建工程增速逐渐提升，归母净利累计同比持续上行；2011-2012年国内经济整体下行，创业板首批公司盈利持续高于全部A股。13Q1创业板首批公司盈利增速开始快速回升，融易新媒体，结构上首批上市公司包括计算机、传媒、电力设备、机械和医药生物行业的公司，其盈利增速均明显超过全部A股各行业。

　　进一步看科创板，首批上市的25家上市公司2019年7月募资金额高达370亿，截至2023年4月14日投入进度为61.7%，并且已经开始反映在业绩上。2020年首批上市公司购建固定资产等各项资产的现金流持续高增，全年增速超过100%；在密集性的资金投入下，首批上市公司的在建工程从20年下半年开始快速增加，一直到2021年上半年都维持较高的增速；反映到业绩上，首批上市公司营收和利润增速在2021-2022Q4维持较快的增长，反映出此前的投资开始逐步为公司创造经济回报。结构上，科创板首批上市公司分布在电子、机械、国防军工、电力设备等行业，这些公司的22Q4盈利增速多数高于全部A股各行业的整体水平。根据上述分析，我们认为随着后续更多公司募资投入完成并达产，科创板业绩有望在今年进一步释放。

　　2、纵向看，数字产业周期向上