大成基金苏秉毅：构建“中西医结合”式的投研体系

　　资本市场浮浮沉沉，有人一战成名，有人黯然离场，也有人一直默默耕耘。作为一名深耕公募基金近20年的老将，大成基金指数与期货投资部副总监、基金经理苏秉毅日前在接受

记者专访时表示，见过太多起起落落之后，他发现，没有一种投资方法是永恒的、完美的，都需要不断完善。量化投资出身的他，也正通过引入主动投研来构建自己的“中西医结合”式的投资体系。

　　“中西医结合”式的投研体系

　　苏秉毅可以算得上是公募基金界的一名老将，他在2004年进入公募基金行业，至今已有18年。他对记者说，他的整个职业生涯相当于就在这一个行业待过。在见证了市场的牛熊轮回、风格变化以及基金经理等各类投资者的浮浮沉沉之后，他认为，严格来说，“没有一种投资方法是永恒的”。

　　过去很长一段时间里，苏秉毅是比较纯粹的量化投资选手。他解释道，之所以那么坚定地选择量化，是因为他认同量化的基本思想，即量化投资就好比西医疗法，借助仪器工具对身体各项指标进行诊断，然后做出决策。他认为，这是一种较为科学的分析体系，是投资的基础。此外，他一直希望能够为投资者提供可复制、可预期的投资框架，而基于公开信息搭建的量化模型正好可以满足这一需求。因此，量化投资成为他长期坚持的投资模式。

　　不过，近年来他发现，量化投资存在一些不足。例如，量化更多地是对过去的规律进行总结归纳来模拟未来，一旦股市底层逻辑发生变化，量化统计规律就会失效。于是，苏秉毅开始将主动投研引入到其量化投资体系中。在用量化框架构建股票池的同时，积极加入主观研判要素。加深对宏观经济、市场和个股基本面的理解，通过实地调研方式提高对上市公司的认知。最终，综合量化和主观研判，进行个股选择。他笑称，这更像是一种“中西医结合”式的投资体系：通过“西医”量化模型诊断各类指标变化，通过“中医”主动投研把脉市场底层逻辑和个股基本面变化。

　　注重小市值与反转因子投资

　　苏秉毅表示，现阶段投资模型中，小市值和反转是最主要的两个因子，代表产品大成景恒混合基金采取的也是该框架。他坦言，这一理念其实在10年前就已经确立了，通过研究和投资实践的不断完善，在2018年6月全面应用于景恒混合基金的管理。

　　他告诉记者，小市值在2015年以前是非常有效的因子，不过近年来一度被“妖魔化”。2020年9月，小盘股票持续下跌了近半年。直到2021年春节，抱团个股大范围回调后，小盘股才呈现出清晰的触底回升行情，再往后的势头都比较好。他认为，未来小盘股行情可能还会持续，过去“以大为美”的投资风格已经在一定程度上有所逆转，小盘股受到的市场关注正越来越高。近两个月，小盘股显著跑赢市场，虽然短期会有调整可能，但长远来看依然是可以重点关注的对象。

　　至于反转因子，苏秉毅说，这个因子在早年比较有效，但近几年来，只有2018年下半年到2019年上半年间是起到明显作用的，此后一直处于“动量”行情当中，即反转的对立面。这是因为这几年市场呈现极度分化的特点，“涨的超涨，跌的超跌”。不过他表示，即便是在逆风当中，这依然是他坚持的根本投资理念，即看性价比做反转，越跌越买，本质是买被低估的股票。

　　苏秉毅说，反转投资最大的困难其实是怎样去判断股票的低迷是由于市场情绪还是基本面。他强调，基本面的研判对逆向投资至关重要，而现在流行的景气度分析可能就不太合适了，因为景气好的股票一般不会在底部。因此，他更关注的一个方面是“公司存不存在雷区和硬伤，有没有财务造假等风险因素”，然后将公司与同行业、公司自身过往进行对比来判断当前是否被低估。此外，融易新媒体，就是希望通过基本面的分析，挖掘一些看似平平无奇但存在潜在引爆点的公司。

　　在反转拐点的判断上，苏秉毅表示，他是一个偏左侧的选手。除非发现了更有吸引力的品种，不然只要公司基本面没有恶化，他会选择在下跌时继续加仓或者持仓忍耐。他说，虽然左侧可能需要等待更长的时间，但这是左侧投资者在享受较高盈亏比优势时必须要坦然接受的，毕竟“没有一种投资方法是完美的”，要回归投资的初心。

　　期待更为多元化的市场

　　苏秉毅分析道，近年来反转因子的失效主要是由于市场同质化增强。这一方面与市场结构呈现出高速去散户化有关，另一方面也与机构同质化的投资策略和相似的量化投资模型有关。市场主体的单一、投资策略的趋同使得市场投资风格日益集中，趋势效应愈发显著，这也是近年来趋势行情形成的重要原因。他认为，当市场同质化开始减弱的时候，或许反转因子能重新发挥作用。这种同质化的减弱有很多种方式，比如大量散户重新入场，或者说一些机构内部出现异化。因此，他坦言，期待一个更为多元化的市场环境。