重磅！A股关键时刻，多家公募发声！博时、安信、恒生前海、金信、红土创新

　　国庆长假期间，

邀请多家基金公司旗下投资总监和知名基金经理，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。

　　博时基金权益投资二部投资总监曾豪：

　　A股市场步入黄金布局区，均衡配置成长制造和消费

　　博时基金权益投资二部投资总监曾豪

　　2022年前三季度，“内滞外胀”的宏观环境主导了一波三折的市场节奏。一季度，海外流动性超预期紧缩、俄乌冲突与欧洲能源危机加剧了海外滞胀风险，成长赛道股向下大幅波动；二季度，上海疫情从静态管理到解封好转，受供应链冲击影响最大的高端制造V型反弹；三季度，随着基本面乐观预期逐步兑现，以及超宽松流动性的边际收紧，市场表现为弱势震荡，其中受益欧洲能源危机发酵的能源板块相对收益明显。

　　海外流动性冲击已到后半段，叠加国内增长企稳复苏和“资产荒”，四季度A股有望再迎较好的布局窗口。

　　展望四季度，市场宏观环境将由海外流动性超预期冲击和国内增长偏弱组合，逐步转向海外流动性冲击已到后半段和国内增长企稳复苏组合，基本面修复将取代流动性冲击成为驱动市场的核心变量。从市场客观指标看，目前A股短期已超卖，叠加“资产荒”宏观大环境对市场底部有支撑，A股市场步入黄金布局区，中长期维度对于A股权益市场乐观。

　　基本面角度，美欧经济中期将面临衰退风险，国内增长弱复苏方向不变。对海外而言，美国实质性衰退大方向没问题，但兑现时间要到2023H1，短期美国劳动力市场依然强劲，工业生产和零售消费也有韧性。对国内而言，7-8月疫情散发拖累增长，但9月旺季水泥出货量和建材成交量环比提升，四季度还是前期一揽子稳增长政策见效的黄金期，国内经济复苏的概率在提升。

　　流动性角度，美联储加息冲击已到后半段，国内货币政策依然“以我为主”， 稳健偏宽松的基调不变。对海外而言，通胀持续高企引发美债短端利率和美联储激进加息概率快速上升，但市场预期11月初美联储再加75BP后，加息斜率将放缓。对国内而言，中美利差倒挂增大汇率贬值压力，约束货币政策进一步宽松，流动性最宽松的阶段虽已过，但货币政策宽松的环境不变。

　　风险偏好角度，经历7月以来的市场调整后，沪深300隐含的股权风险溢价已低于4月底水平，显示当前股票相对债券有明显吸引力。一旦经济复苏重启，海外流动性缓解，目前被压制的股票可能都会迎来较大的机会。

　　总体来看，经济周期和流动性阶段不同决定了A股将继续相对美股占优。决定市场运行趋势的是长期经济增长和产业升级的方向，特有的大市场、大基建、全产业链及人才红利等产业优势，将使得中国在未来的全球产业格局变化中仍然受益。短期的市场波动，正在为真正的价值投资者创造难得的进场机会。

　　风格上，四季度有从小盘向大盘再平衡必要，疫情缓解后，消费风格也有机会。

　　当下宏观组合处于经济磨底+剩余流动性扩张阶段，价值风格虽尚不具备全面反攻条件，但考虑到当前信用利差已至历史极低位置，随着经济企稳修复，流动性最宽松的阶段已过去，Q4风格有从小盘向大盘再平衡的必要。

　　另外，消费指数股债收益差（10年期国债收益率-股息率）可用来衡量消费指数整体的性价比，当这个指标处于过去3年滚动均值-2标准差下轨时，消费具备中期反弹机会。本轮消费的股债利差一度触及均值-2X标准差的中期底部，短期约束在疫情扩散，疫情缓解后，消费风格也有机会。

　　结构上，均衡配置，成长制造和消费相对占优，重点看好四条主线：一是高成长型赛道主线。成长主线中优选高景气的新能源电池、军工航空发动机产业链和导弹、风电零部件、汽车电动化与智能化和半导体设备板块，这些方向很多标的都呈现中报超预期且三季报加速的特征。

　　二是消费主线。消费作为后周期品种有望受益经济复苏，最近可考虑趁着调整加仓大消费里景气度相对较好的高端白酒、免税、医美等。

　　三是地产链主线。地产后续竣工会加速，最近因为地产硬着陆预期导致不少地产产业链公司大跌，目前来看，地产产业链已经具备较高的赔率，可考虑逢低加仓地产、水泥、家居、物业等。

　　四是黄金主线。美国加息拐点已经出现，经济衰退预期有望升温，看好黄金股的表现。