重磅研判！四季度怎么投？南方、诺安、诺德、淳厚、嘉合基金发声

　　国庆长假期间，

邀请多家基金公司旗下投资总监和知名基金经理，对前三季度股市进行分析总结，展望四季度A股投资机会，仅供投资者参考。

　　南方基金首席投资官(权益）兼权益投资部总经理茅炜：从市场的季节性说起，当下的波动为投资者提供难得的中长期布局机会

　　每次探讨四季度的市场行情，季节性规律都是绕不开的话题。A股有“四季度风格切换”，“春节行情”的说法，海外有“万圣节指标”的说法（the Halloween Indicator，代表万圣节开始买入）。从季度统计上来看，A股4季度收益显著高于其余三个季度，尤其是价值蓝筹股；月度统计上，11月、12月、2月的正收益概率较高，1月、3月、4月的负收益概率较高，这一规律被总结为“春节行情”。海外市场，如果在11月（万圣节）买入，次年5月卖出（Sell in May），长期可以显著跑赢市场指数。

　　本人曾经在数年前仔细查阅过国内外关于市场季节性规律的研究。在所有解释理论中，我认为比较合理的一个解释是：每年到年底，市场关注的焦点逐渐演化为对第二年的预期，而我们人类整体倾向于乐观，因此往往给予来年较积极的展望。最终对市场的影响是，在年底大家给第二年一个较乐观的预期，推动市场开始上涨，形成国内的“春节效应”或是海外的“万圣节指标”。到第二年二季度左右，过高的预期可能出现被证伪的风险，导致市场出现调整，相应的形成3月、4月市场偏弱的特征，以及海外的“Sell in May”。这一解释理论依托于一个朴素、稳定的行为金融规律：我们人类整体是一种乐观的生物。我想这是它相比其他解释更让人信服的根本原因。

　　回到对四季度市场行情的展望，除了提示一些统计的季节性效应之外，我想今年这个时点，强调我们人类乐观的本性尤为重要。回顾今年的前三季度，海外股债双杀，国内股票波动加剧，类现金资产（国内利率债等）成为几乎唯一的避风港。对于我们投资者而言，风险本身不可怕，因为投资的本质就是风险管理，但是害怕的是风险来自于毫无防备的领域。我想今年前三季度大概就属于这种情况，几乎所有市场参与者都从未经历过俄乌这么激烈的地缘政治冲突，也从未经历过奥密克戎这种反复对人民健康、社会安定、经济发展构成挑战的流行病毒。这些史无前例的风险，冲击资产价格的同时，对市场信心也带来了很大的影响，导致部分投资者对未来预期不再乐观。

　　如果我们客观评估当下国内经济和市场的现状，不难发现当前市场整体大概率处于估值底部、宏观经济底部、市场情绪底部。市场对于内部不确定性的反应相对是充分的，目前风险主要来自于海外。欧美发达国家的通胀依然失控，但经济衰退的迹象越来越明显，滞胀格局导致美元实际利率处于持续抬升过程，对全球金融资产价格造成系统性打压。这一过程中，由于当前我们国内市场信心不强，因此很难抵御外部情绪冲击，这也是国内市场近期跟随海外同步调整的主因。但我认为这种现象将在四季度逐渐得到改变。具体而言，尽管海外的滞胀格局依然会持续，但我相信随着年底临近，我们国内决策层定调明年经济的过程中，会有更多的积极信号逐步释放。这个信心来自于我相信全国人民对幸福生活的追求不会改变，而当前相对低迷的宏观经济局势需要得到扭转，才能支撑我们各项中长期目标的实现。

　　最后我想再谈一下4季度市场的季节性，一些超越简单统计规律的视角。回顾A股历史上大级别底部或是行情的起点：05年虽然绝对低点出现在7月份，但是06-07年牛市的起点是05年12月初；08年的市场大底出现在11月份；13年结构性牛市的起点是12年12月初；14年10月份蓝筹股暴动，最终形成15年的全面牛市；19年开启的牛市起点是18年12月份。这些现象显示，4季度相比其他时点更容易成为熊牛转换的时点。我想，这一季节性规律蕴含了两个朴素的道理：（1）日历对于我们经济活动、投资行为是极其重要的，4季度或是辞旧迎新的拐点；（2）再一次强调，我们人类整体是乐观的生物，这大概也是人类文明的重要基因。简单总结，基于我对当前市场环境和4季度季节性规律的理解，我认为今年4季度也会成为市场中长期的重要底部，因此这段时期内市场的波动为专业投资者提供了难得的中长期布局机会。

　　诺安基金首席策略师王创练：

　　国内发展将坚守科技创新和能源安全两条底线