姚记科技：一石二鸟式资本运作

　　姚记科技（002605.SZ）于3月30日发布2020年年度业绩快报。报告期内，公司实现营业收入23.58亿元，较上年增长35.80%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.49亿元，较上年增长72.55%。

　　上市公司还曾在1月发布股份回购公告，拟计划以集中竞价的方式回购股份总金额不低于3000万元、不超过6000万元，回购股份价格不超过35元/股。

　　表面上看，姚记科技通过收购游戏资产，实现了公司业务的完美转型，从以往的单一扑克牌生产与销售，转型为扑克牌、休闲游戏运营、互联网营销三大板块业务，利润水平也得到了明显的改善，股票回购计划更是表现了公司控股股东对二级市场的呵护。

　　但实际情况真的如此吗？

　　需要指出的是，姚记科技的核心游戏资产上海成蹊信息科技有限公司（下称“成蹊科技”）乃是其采用现金支付的方式，融易新媒体，高溢价从上市公司控股股东手中分批购得，虽然成蹊科技为公司带来了业绩上的改善，但在被收购前存在着明显“刷单”做估值的嫌疑；另外，成蹊科技的并表也在很大程度上降低了公司一系列股票期权激励计划业绩考核的完成难度，简直堪比教科书般的资本运作。

　　疑云重重的转型 

　　从时间上来看，2018年对于姚记科技来说具有重要意义，这一年，公司通过收购游戏公司的方式实施了业务转型，使得利润水平大幅提升。

　　2018-2019年及2020年前三季度，姚记科技分别实现营业收入9.44亿元、17.37亿元、18.15亿元，同比分别增长42.42%、77.27%、41.56%；扣非后归属于母公司股东的净利润分别为9788万元、3.18亿元、4.01亿元，同比增速分别为52.89%、224.80%、53.19%。

　　从数据的角度，姚记科技业绩增长的核心动力来自其收购的游戏公司——成蹊科技。2018-2019年，上市公司采用现金支付的方式，分别以6.68亿元、6.67亿元的价格从关联方及控股股东手中购买了成蹊科技53.45%、46.55%的股份，增值率分别高达2314.61%、958.76%。

　　并表后，成蹊科技业绩持续爆发，从其表现来看，似乎也对得起令人咋舌的增值率，2018-2019年及2020年上半年，成蹊科技营业收入分别为3.24亿元、9.39亿元、5.21亿元，占当期上市公司总收入的比重分别为34.37%、54.06%、51.13%；同期，其净利润分别为1.29亿元、3.68亿元、2.44亿元，占当期上市公司扣非后总净利润的比重分别为79.92%、88.48%、79.89%，可见成蹊科技对于姚记科技的重要性。

　　另据公开信息，成蹊科技主要从事互联网休闲娱乐游戏产品的开发、运营及推广，其主要运营的游戏平台为“鱼丸游戏”，该游戏平台涵盖捕鱼、棋牌、街机等多种休闲类游戏。

　　需要指出的是，2018-2019年及2020年上半年，姚记科技游戏业务毛利率分别为89.74%、92.70%、96.12%。虽然2018年除了成蹊科技之外，上市公司还收购了从事海外游戏发行的大鱼竞技，但从营业收入与净利润占比的角度可以看出，成蹊科技的捕鱼、棋牌类游戏是致使公司游戏业务毛利率较高的原因。

　　确定了毛利率的主导公司，也就引出一个问题，同样主营业务为休闲、棋牌类游戏的家乡互动（3798.HK）、博雅互动（0434.HK）毛利率明显低于成蹊科技。据Wind数据，2018-2019年及2020年上半年，家乡互动毛利率分别为76.50%、78.28%、77.43%，博雅互动毛利率分别为67.29%、68.30%、70.36%；而在海外，棋牌类游戏公司PLAYTIKA（PLTK.O）毛利率也仅分别为70.68%、70%、69.74%。

　　基于上述数据可以大致得出一个行业特征，就是休闲、棋牌类游戏上市公司的普遍毛利率均在70%左右，相比之下，成蹊科技的毛利率似乎显得过于优秀了。那么，造成成蹊科技与众不同的原因究竟在哪里？

　　通过查询历史游戏APP的下载数据以及计算，《证券市场周刊》记者发现成蹊科技存在着明显的“刷单”嫌疑。

　　据成蹊科技官网披露的信息，其主要运营的手游共有7款，在安卓手机市场发布的手游为《捕鱼大侠》、《姚记捕鱼》、《鱼丸捕鱼大作战》、《鱼丸深海狂鲨》、《鱼丸斗地主》、《火爆连连消》，同时在安卓手机市场和苹果手机市场发布的仅有《指尖捕鱼》。

　　根据第三方APP统计“平台七麦”的数据，2017-2019年，《火爆连连消》下载量为零，《鱼丸斗地主》累计下载量分别为5.72万、24.54万、59.87万，《指尖捕鱼》累计下载量分别为8.28万、155.63万、389.92万，《鱼丸深海狂鲨》累计下载量分别为0.50万、26.79万、56.95万，《鱼丸捕鱼大作战》累计下载量分别为1.36万、4万、18.31万，《姚记捕鱼》累计下载量分别为零、43.31万、136.02万。2019年，《捕鱼大侠》累计下载量为50万。

　　同期，成蹊科技收入分别为1.36亿元、3.24亿元、9.39亿元，通过计算可以得知，公司ARPU值（平均每用户收入）分别为856.79元、127.55元、132.04元。