新希望：景气高点扩产待商榷

　　3月5日，新希望（000876.SZ）发布2020年业绩快报，2020公司实现营业收入1098.25亿元，同比增长33.85%；归属于上市公司股东的净利润为52.82亿元，同比增长4.77%。

　　盈利能力有待提升

　　新希望1998年登陆资本市场，业务涉及饲料、养殖、肉制品、金融投资、商贸等。

　　2020年上半年，公司收入446.96亿元，其中饲料收入为225.86亿元，占比50.54%；禽产业收入为90.79亿元，占比20.31%；猪产业收入为69.48亿元，占比15.54%；食品收入为41.35亿元，占比9.25%；商贸收入为17.21亿元，融易新媒体，占比3.85%；其他收入为2.27亿元，占比0.51%。

　　由此可见，新希望业务布局宽泛，但是盈利能力与专业化经营的公司相比却相对较低。

　　牧原股份（002714.SZ）是中国最大的生猪养殖企业，2019年生猪销售收入占比高达98%。2016-2019年及2020年前三季度，公司的毛利率分别为45.69%、29.81%、9.82%、35.95%、64.67%，净利率分别为41.42%、23.56%、3.94%、31.34%、58.94%。

　　圣农发展（002299.SZ）是中国最大的鸡养殖企业，2019年鸡肉和肉制品销售占比超过90%。2016-2019年及2020年前三季度，公司的毛利率分别为12.52%、10.88%、20.53%、34.55%、24.46%，净利率分别为8.18%、2.62%、13.43%、28.29%、18.15%。

　　反观新希望同期的毛利率分别为7.97%、8.15%、8.73%、12.07%、13.03%，净利率分别为5.15%、4.69%、3.94%、7.53%、8%。与牧原股份和圣农发展相比，多领域布局的新希望在盈利能力上落后。

　　在新希望的净利润中，投资收益占比很高。

　　2016-2019年及2020年前三季度，公司的净利润分别为31.32亿元、29.32亿元、27.22亿元、61.81亿元、59.8亿元，投资收益分别为20.91亿元、22.14亿元、21.82亿元、23.79亿元、16.87亿元，占比分别为66.76%、75.51%、80.16%、38.49%、28.21%。

　　虽然收资收益占比有所下降，但新希望业绩仍然严重依赖投资收益。公司投资收益主要是持有民生银行（600016.SH）股权权益法核算确认的投资收益，2019年投资收益为23.78亿元，占当年投资收益总额的99.99%。

　　四季度业绩异常

　　根据业绩快报，2020年新希望实现营业收入1098.25亿元，同比增长33.85%；归属净利润为52.82亿元，同比增长4.77%，公司四季度的业绩值得注意。2020年前三季度，新希望的归属净利润为50.85亿元，即公司四季度净利润仅为1.97亿元，而上年同期为19.70亿元，2020年四季度同比下降90%。新希望所涉及的饲料、养殖等业务周期性很弱，公司四季度不应该有如此大的业绩波动。

　　与同行业相比，新希望的反常更为明显。天邦股份（002124.SZ）的收入结构与新希望较为相似，都是以饲料、生猪和食品为主业，2020年天邦股份归属净利润为31.5亿至33亿元，同比上升3037.37%-3186.77%。与新希望业务相似的还有天康生物（002100.SZ），两家公司同是饲料为第一大主业，2020年天康生物归属净利润16.8亿元-18亿元，同比增长160.67%-179.29%；扣非净利润17.2亿元-18.4亿元，同比增长170.43%-189.3%。

　　由此来看，新希望2020年四季度业绩的不理想更多是自身经营所导致。对此，新希望相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，养猪企业四季度的业绩都会有较大幅度的环比下滑，业绩较低是行业普遍现象。

　　股权激励业绩标准另类

　　为了更好的改善业绩，2021年1月11日，新希望发布了《股权激励计划》草案，本次限制性股票分3期解除限售。第一次解除限售比例为30%，业绩以2020年实际经营结果为基数，2021年饲料外销量增长率不低于15%，生猪出栏数量增长率不低于100%。第二次解除限售比例为30%，业绩以2020年实际经营结果为基数，2022年饲料外销量增长率不低于30%，生猪出栏数量增长率不低于300%。第三次解除限售比例为40%，业绩以2020年实际经营结果为基数，2023年饲料外销量增长率不低于50%，生猪出栏数量增长率不低于700%。

　　此次股权激励的核心考核方向是生猪出栏数量，这也是公司近几年布局的核心方向。上述负责人表示，饲料业务和猪产业一直是公司的两个支柱产业，在公司近年来的战略中多次强调，而这两项业务近两年的营收、利润也在公司总营收、总利润中占较大比重，预计未来三年在公司各项业务中，也仍将继续发挥极为重要的角色。

　　2019年12月，新希望公告称，计划投资147亿元兴建16个养殖场，截至2020年公司生猪出栏量已经是2017年的3.5倍，但公司大幅增产的时间点值得商榷。

　　2019年是猪价非常高的一年。数据显示，2019年全国生猪存栏31041万头，同比下降27.5%；生猪出栏54419万头，同比下降21.6%。同年，全国猪肉产量4255万吨，同比下降21.3%。2019年12月，全国活猪平均价格33.28元/千克，同比上涨138.57%。而2019年猪肉价格大幅上涨的主要原因是非洲猪瘟导致供应大量减少，这并非是需求长期增加而导致的增长。

　　2021年3月7日，中国主流市场内活猪平均价格为28.73元/千克，较2019年12月已经下跌13.67%。随着供应的不断增加，猪肉价格有望进一步下降。