怡合达募投项目合理性存疑

　　赶在岁末年尾，东莞怡合达自动化股份有限公司（下称“怡合达”）创业板首发申请获得通过。

　　怡合达上市募资主要是为了扩张产能，但其募投项目中最大的一个早已经开建。而且，公司官网关于营收的介绍与上会稿中完全不同；此外，在营收增长过程中，怡合达应收账款涨幅更为明显，数以万计的中小客户在疫情中有多少受到影响了呢？

　　开工项目轻描淡写

　　怡合达主要为FA工厂自动化提供零部件一站式供应，FA即工厂自动化，旨在实现产品的全部或部分制造过程的自动化。

　　怡合达就是为工厂自动化提供大量零部件。截至2020年上半年末，公司已开发涵盖172个大类、60余万个SKU（库存量单位）的FA工厂自动化零部件产品体系，年出货总量超过160万项次。也就是说，怡合达为工厂自动化提供大量的“毛细血管”业务，公司的产能利用率也始终保持高位。2017-2019年，怡合达的产能为74.25万项次、132.48万项次和179.4万项次，服务量达到62.43万项次、114.04万项次和163.65万项次，产能利用率达到84.08%、86.08%和91.22%。

　　2020年上半年，怡合达的产能为103.7万项次，服务量为96.71万项次，产能利用率进一步提升至93.26%。从公司目前接近满产的情形看，扩大产能势在必行。

　　根据招股书（上会稿），怡合达此次计划募资11.46亿元，用于3个募投项目的建设，其中7.79亿元用于东莞怡合达智能制造供应链华南中心项目建设（下称“华南中心项目”），3.07亿元用于苏州怡合达自动化科技有限公司自动化零部件制造项目，剩余6000万元投建东莞怡合达企业信息化管理升级建设。

　　2019年年末，怡合达的净资产为11.15亿元，2020年上半年末增长至12.07亿，此次募资11.46亿元，几乎可以再造一个怡合达了。

　　在两个扩产项目中，投资近8亿元的华南中心项目无疑是重中之重，项目位于东莞市横沥镇村尾村，占地面积为51775.58 平方米，建设期24个月。

　　对于项目建成后的新增产能、营收和净利润情况，怡合达没有给出具体介绍，仅表示项目达产后第一年税后内部收益率为13.39%，静态回收期（含建设期）为5.46年。

　　对于最为重要的募投项目，怡合达笔墨不多，实际上，该项目早已开建，甚至按照招股书（上会稿）介绍的建设周期，项目建设几近尾声。

　　东莞市政府网站和怡合达的官网显示，早在2019年5月，华南中心项目就已经举行了奠基仪式并正式动工建设。东莞政府网站介绍，怡合达华南中心项目已纳入2019年东莞市重大项目，计划于2020年建成并试生产、2022年达产，达产当年产值预计超15亿元、税收8000万元以上，创造就业岗位3000个。

　　怡合达高管也在新闻中确认了这一信息，并对项目前景给出了非常积极的展望。如果项目建设进度果如预期，那么华南中心项目目前早已经试生产了。即便有疫情的影响，在推迟1年后项目也理应达到初步完工的预期了。

　　在怡合达披露的合计6份文件中，公司对于项目是否已经开工、项目建设进度等重要信息只字未提。仅在募资说明中表示，融易新媒体，公司会根据实际情况，“以自有资金或自筹资金先行投入”，待募资到位后，将“支付项目剩余款项及置换先期投入”。

　　没有直接介绍，在建工程却透露出项目的些许变化。招股书（上会稿）显示，2020年三季度末，怡合达在建工程为2.99亿元，较2019年年末的9608万元增长了2.11倍，“智能制造供应链华南中心土建工程和苏州零部件制造项目土建工程2020年投入增加”。

　　截至2020年上半年，上述项目完成进度36%，预计转固时间是2021年。

　　即便已经投建华南中心项目，怡合达的资金也未受到任何影响。2019年年末和2020年上半年末，公司没有任何长短期借款，货币资金分别为6.36亿元和5.66亿元，2018年年末则为3.11亿元。

　　这或许不难理解怡合达为何对于华南中心项目建设信息惜字如金了：如果最重要的项目已经完工，且公司账面资金依旧丰盈，那么上市募资意义何在呢？

　　在没有募投项目的帮助下，怡合达已经取得了连续的增长，即使疫情也没有阻止公司继续前进的步伐。对于营收，在怡合达早前的介绍中，同样是高增长，但最终数字并不完全相同。

　　营收矛盾？

　　上市前的怡合达是一副高增长的景象。2017-2019年，公司分别实现营收3.76亿元、6.25亿元和7.61亿元，不止翻倍；归母净利润分别为6382万元、9759万元和1.44亿元，盈利的涨幅甚至超过营收。

　　虽然有疫情的影响，怡合达照样气势如虹。2020年上半年，公司营收就已经达到5.35亿元，归母净利润为1.21亿元，与2019年全年基本没有太大差距，超越指日可待。