盈趣科技：利润率过于优秀

　　自2018年1月16日上市后，盈趣科技（002925.SZ）的控股股东万利达电子工业有限公司、董事总经理、高级管理人员以及众多投资机构承诺的36个月锁定期面临到期。2021年1月15日，盈趣科技将迎来上市后的最大解禁，本次解禁2.88亿股，占公司总股本的62.66%。

　　《证券市场周刊》记者发现，盈趣科技的业绩存在很多蹊跷之处，例如毛利率和净利率都显著高于可比对象、对大客户过于依赖等。

　　高毛利率恐难持续

　　盈趣科技以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案。

　　公司形成的自主创新的UDM业务模式是一种以物联网、智能化为基础，以信息技术与制造技术深度融合为特色，以客户为导向，协同研发、智能制造、智能管理的经营体系。

　　2020年上半年，盈趣科技的营业收入为17.05亿元，其中创新消费电子产品收入为10亿元，占比58.67%；智能控制部件收入为3.38亿元，占比19.83%；健康环境产品收入为1.47亿元，占比8.64%；汽车电子产品收入为6686万元，占比3.92%；技术研发服务收入为4682万元，占比2.75%。创新消费电子产品是公司收入的第一大来源。

　　盈趣科技的创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、家用图标图案熨烫机、智能垃圾桶、家用食品粉末分配机等产品。

　　过往四年，相比于竞争对手，盈趣科技取得了非常高的毛利率和净利率。2017-2019年及2020年前三季度，公司收入分别为32.67亿元、27.79亿元、38.54亿元、33.53亿元，毛利率分别为48.94%、43.03%、39.83%、35.83%；净利润分别为9.82亿元、8.12亿元、9.8亿元、7.15亿元，净利率分别为30.06%、29.22%、25.44%、21.33%。

　　对于高毛利率和高净利率，盈趣科技在上市招股书中解释为，“公司主要向国际知名企业及科技型企业提供技术含量高、创新性强、市场定位较高端的智能控制部件及创新消费电子产品，该类产品多为定制化生产，因此与公司产品较为相似的上市公司比较少，只能选取部分产品或业务与公司相近的上市公司进行毛利率分析比较。”

　　根据招股书，在智能控制部件方面，雷柏科技（002577.SZ）主营业务为鼠标键盘产品的生产及销售、机器人集成项目等，但其2017-2019年及2020年前三季度毛利率分别为27.19%、19.45%、9.11%、26.48%，净利率分别为2.29%、1.65%、-38.66%、13.29%；拓邦股份（002139.SZ）的主营业务为智能控制器类、锂电池产品的生产及销售等，其2017-2019年及2020年前三季度毛利率分别为23.97%、19.95%、21.99%、25.14%，净利率分别为8.38%、6.95%、8.31%、10.51%；和而泰 （002402.SZ）的主营业务为家用电器智能控制器、电动工具智能控制器等产品，其2017-2019年及2020年前三季度的毛利率分别为21.63%、20.62%、22.25%、22.86%，净利率分别为9.25%、8.82%、8.78%、9%；和晶科技 （300279.SZ）的主营业务为微电脑智能控制器、系统集成等，其2017-2019年及2020年前三季度的毛利率分别为22.74%、17.24%、17.73%、15.5%，净利率分别为6.18%、-65.68%、0.13%、1.59%。

　　与部分业务相似的竞争对手对比来看，盈趣科技的毛利率和净利率始终高的有些离谱。

　　盈趣科技所涉及的创新消费电子产品及其他业务同属于设备类公司，其特点是更新快、同质化严重，产品本身要想长期保持超越同行的高毛利率和高净利率的难度是非常大的。

　　从过往来看，竞争对手的毛利率和净利率都在不断下降，而盈趣科技也呈现相似的趋势，但2020年前三季度，公司的毛利率为35.83%，净利率高达21.33%，尤其是净利率，盈趣科技是竞争对手的数倍甚至十倍以上，这样“优异”的毛利率是如何取得的？而且，这种超高的毛利率和净利率能够持续吗？

　　应收款问题严重

　　自上市至今，盈趣科技的前五大客户始终保持高度集中的状态。在上市前的2014-2016年及2017年上半年，公司前五大客户占比分别为90.82%、82.49%、84.08%、90.38%。其中，公司向Venture、Provo Craft、罗技的销售占比较高，2017年1-6月的占比分别为52.73%、15.14%、11.74%，这些均为境外客户。

　　2017年后，盈趣科技不再披露客户名称，但是前五大客户占比依然非常高。2017-2019年，公司向前五大客户的合计销售额占当期营业收入的比例分别为89.03%、85.57%、83.24%。

　　从以上分析可以看出，盈趣科技在上市前后都未能克服对大客户的依赖，而较高的客户集中度往往会导致公司话语权的不断弱化。招股书中披露，公司前五大客户基本均为分销商，公司是通过海外的分销商将产品分销到各大平台，由于较为依赖于海外分销商，公司的应收账款不断增长。