雅克科技，并购让利润再飞一会儿

　　雅克科技（002409.SZ）是国内最大的有机磷系阻燃剂生产和出口商。

　　2010年5月，雅克科技以46.88倍市盈率首次公开发行股份募集资金8.40亿元，拟用于“响水阻燃剂项目”“滨海一体化项目”。两个募投项目的预期效益非常之好。截至2012年年末，募集资金账户余额只剩下7260.65元。

　　钱花光了，业绩却上不去。自上市至2015年，年均营业收入10.98亿元，为2009年的192.47%，年均净利润7532.33万元，为2009年的105.17%，扣非净利润6481.50万元，为2009年的91.83%。雅克科技的业绩之所以没有出现大幅下滑，募集资金立大功，期间带来的利息收入约6000万元，而银行理财产品带来的投资收益约6600万元。盈利最少的是2014年，扣非净利润只有3808万元，尽管其营业收入最多。

　　前途光明的两个募投项目先后在2012年2月、3月完工。“响水阻燃剂项目”一开始还能赚钱，后来业绩越来越差，远远未达预期。而“滨海一体化项目”盈少亏多。2018年5月，负责实施募投项目的响水雅克化工有限公司及滨海雅克化工有限公司根据政府相关部门对园区及园区内所有化工企业全面停产排查整治环保问题的要求而临时停产。当年6月，滨海雅克化工有限公司恢复生产，但业绩更加糟糕。2019年3月，响水事件后，当地政府将彻底关闭响水化工园区，并间接导致滨海县化工园区全面停产。一直未恢复生产的响水雅克化工有限公司面临关闭，2019年营业收入128.61万元、亏损2069.64万元。截至2020年6月30日，雅克科技的固定资产未发生任何减值损失，难道这两家公司还能继续创造价值？

　　面临行业规模和市场占有率双重天花板的雅克科技开始转型。

　　2016年以来，雅克科技围绕半导体材料业务领域实施了一系列的并购重组和产业转型升级，耗资巨大，业绩斐然。在2018年下注约30亿元后，营业收入没有爆发，但利润大爆发。

　　过去两年半，雅克科技的净利润、扣非净利润的增幅远远超过营业收入的增幅，在营业收入增长越来越乏力的情况下，其利润还能飞多久？

　　2017年至今，雅克科技的产品结构发生很大的变化。阻燃剂是老业务，江河日下，营业收入由11.74亿元下滑至2019年的5.36亿元，为2010年以来最少。硅微粉是2016年11月底并购新增，萎靡不振；电子特种气体及半导体化学材料是2018年4月底并购新增，增长快，毛利率高，是主要利润来源。

　　6亿跨界牛刀初试

　　2015年和2016年，雅克科技合计出资2亿元认购江苏华泰瑞联并购基金（有限合伙）。2016年，第一大股东沈琦、第二大股东沈馥分别将其持有雅克科技558.51万股股份（占上市公司总股本的比例为3.36%）、512.92万股股份（占上市公司总股本的比例为3.08%）转让给江苏华泰瑞联并购基金（有限合伙），转让金额合计3亿元。

　　2016年7月，雅克科技独资设立获得江苏先科半导体新材料有限公司（下称“江苏先科”），后追加投资至2亿元，引入其他股东后，持股比例降至15.175%股权。江苏先科跨境收购韩国UP Chemical公司96.28%股份，并于2016年12月9日完成交割。对于这次投资，雅克科技十分看好：为公司带来全新而稳定的利润增长点。同时，能在实质上有效填补国内半导体材料行业在前驱体领域的空白。

　　2016年11月，雅克科技以7000万元现金及13000万元股份收购浙江华飞电子基材有限公司（下称“华飞电子”）100%股权，溢价形成商誉1.26亿元。华飞电子是国内知名的硅微粉生产企业。

　　华飞电子精准完成业绩承诺

　　华飞电子2014年、2015年实现的净利润分别为81.17万元、186.42万元，而雅克科技之所以愿意出2亿高价，无非是看好其实力及未来的发展。在华飞电子自主开发出其球形硅微粉产品前，市场主要被日系企业垄断。

　　三年过后，华飞电子精准完成业绩承诺，业绩承诺实现率分别为111.02%、107.88%、101.57%。

　　期间，对雅克科技影响最大的是2017年，这一年华飞电子带来了1.21亿元营业收入及1638.56万元净利润，占比分别为10.70%、47.45%。雅克科技近一半的利润来自华飞电子，尽管如此，雅克科技的净利润及扣非净利润还是创下上市以来的新低。

　　业绩承诺期间持续增长的华飞电子到了2019年营业收入及净利润均有所下降。年报显示，2019年，华飞电子实现了原有生产线的满产满销，自公司收购华飞电子后，产能增加了200%。华飞电子持续进行扩产，提升市场占有率，计划2020年继续扩产1万吨/年。

　　从年报的信息来看，硅微粉产销两旺且产能大幅增加，为何华飞电子2019年营业收入及净利润均出现下滑？