国联并国金“蛇吞象”：民营券商何去何从

　　9月20日，国联证券与国金证券双双发布停牌公告，国联证券将通过换股的方式吸收合并国金证券，国金证券控股股东长沙涌金（集团）有限公司与国联证券签署股份转让意向性协议，拟通过协议转让方式将其持有的约7.82%的公司股份转让给国联证券。

　　半年报显示，国金证券总资产达653.58亿元，几乎是国联证券369.32亿元的两倍。同时，国金证券上半年营业收入及净利润分别为28.96亿元、10.02亿元，而国联证券分别为8.22亿元、3.21亿元。从财务数据来看，双方量级差距较大。

　　在鼓励证券行业做大做强监管导向以及内外部竞争加剧的背景下，国联证券与国金证券的合并计划，有望开启券商新一轮并购潮，且将为中小券商业务发展路径提供参考。在此次整合过程中，双方可以通过优势互补，提高行业竞争地位。

　　近年来，券商行业竞争日愈激烈，马太效应显著，行业整合是一个大趋势。国金证券、国联证券的这次合并适应主管部门鼓励券商行业做大做强的发展要求，主动进行合作，将会引领行业发展新格局。

　　以小并大

　　根据国联证券的公告，公司于2020年9月18日与长沙涌金（集团）有限公司签订了《国联证券股份有限公司与长沙涌金（集团）有限公司关于国金证券股份有限公司之股份转让意向性协议》，拟受让长沙涌金持有的国金证券股份有限公司约7.82%的股份。

　　同时，国联证券与国金证券正在筹划由国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券。双方于2020年9月18日签署关于本次合并的《国联证券股份有限公司与国金证券股份有限公司之吸收合并意向性协议》。本次合并预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。本次收购与合并尚处于筹划阶段，存在不确定性。

　　这种不确定性主要体现在交易对价尚未确定，相关事项尚待批准。根据双方的公告显示，此次交易分为两个阶段：第一，国联证券收购国金证券约7.82%的股份；第二，国联证券与国金证券换股吸收合并。目前定价有待进一步协商，转让与合并事项尚处于筹划阶段，整体存在不确定性。此次合并及正式签署的吸收合并协议需提交双方各自董事会、股东大会审议，并需经有权监管机构批准后方可正式实施。

　　国联证券此次吸收合并国金证券类似“蛇吞象”，若成功合并有望跻身行业中上游。国联证券是总部位于江苏无锡的中小型国资券商，第一大股东为无锡市国联发展（集团）有限公司(22.87%)，实际控制人为无锡市国资委。国联证券2020年中报显示，公司实现营业收入8.22亿元，同比减少3.42%，实现归母净利润3.21亿元，同比减少9.84%，实现加权净资产收益率3.9%，期末总资产、净资产分别为369.32亿元、83.89亿元。国联证券各项业务发展较为均衡，经纪业务相对较好，是首批获得基金投顾资格的证券公司之一。据中国证券业协会发布的2019年证券公司经营业绩排名，国联证券资产规模处于行业中下游位置，经营业绩处于行业中游水平。

　　国金证券是总部位于四川成都的中型民营券商，第一大股东为长沙涌金（集团）有限公司，持股18.09%，实际控制人为自然人陈金霞。国金证券2020年中报显示，公司实现营业收入28.96亿元，同比增长51.36%，实现归母净利润10.02亿元，同比增长61.24%，实现加权净资产收益率4.73%，期末总资产、净资产分别为653.58亿元、215.46亿元。公司经纪业务依托互联网取得较大发展，投行业务在中小券商中处于领先水平。据中国证券业协会发布的2019年证券公司经营业绩排名，国金证券资产规模及经营业绩处于行业中上游位置。

　　虽然目前两家券商的市值基本处于同一水平，但资产规模和经营情况仍有较大差异，国联证券资产规模约为国金证券的一半，经营业绩仅为国金证券的三分之一，各项业务的行业排名均落后于国金证券。若此次合并最终顺利实施，国联证券资产规模及经营业绩预计将出现一定幅度的提升，公司有望由区域型中小券商一举转变成为全国性中型券商。

　　根据首创证券的分析，国联证券对国金证券的吸收并购被视为“蛇吞象”，同时也是国有资本整合券商的体现。从股本结构来看，国金证券为典型的民营券商，前两大股东长沙涌金（集团）有限公司和涌金投资控股有限公司均为“涌金系”企业，国联证券则属于地方国有券商，发行后无锡市国联发展(集团)有限公司直接与间接合计持有公司57.87%股份。

　　国联证券重点发展经纪业务，区域特色明显。国联证券于2020年7月31日在主板上市，发行募集资金净额19.38亿元，实现A+H两地上市。上半年，国联证券实现营业收入8.22亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润3.21亿元，同比下降9.8%，公司业绩增长略显疲态。公司重点发展经纪业务，是首批开展基金投顾业务的七家券商中唯一中小券商，且为首家展业的券商，区域特点明显，营业部网点主要集中在江苏省。