美锦能源重组红利期过了

　　美锦能源（000723.SZ）的前身是天宇电气。2004年9月，美锦能源集团有限公司（下称“美锦集团”）取得上市公司控制权。2007年美锦能源成功实施并完成了重大资产置换方案和股改方案，美锦集团持有的山西美锦焦化有限公司90％的股权置入公司，进入焦炭行业。

　　美锦能源迎来难得风光时刻，但2009年开始进入要么亏损要么微利阶段，上游涨价、下游压价、产能过剩的焦炭行业太难了，只能赚点加工费，行情不好的时候，还要赔钱。

　　大股东美锦集团急上市公司之所急，又注入优质资产来拯救上市公司。2015年11月，美锦能源完成百亿大重组。本次重组完成后，公司实现了“煤-焦-气-化”全产业链布局。

　　百亿大重组威力显现。2016年至2019年，美锦能源分别实现营业收入71.1亿元、122.38亿元、151.47亿元、140.90亿元，分别实现净利润6.80亿元、10.65亿元、17.97亿元、9.56亿元，融易新媒体，分别实现扣非净利润6.85亿元、11.11亿元、17.16亿元、9.63亿元。

　　但重组红利消失后，业绩大降。2020年上半年，实现营业收入52.5亿元、同比下降32.16%；实现净利润6405万元，同比下降89.73%；实现扣非净利润8008万元，同比下降87.21%。

　　美锦能源将营业收入大幅下降归因于主要是新冠病毒疫情影响导致本期产量及售价降低。

　　但与同行相比，美锦能源的业绩下滑速度是最快的。

　　由于部分公司尚未披露半年报，对比一下一季度的情况。美锦能源一季度实现营业收入22.2亿元，比上年同期减半，亏损5887万元，比上年同期下降115.74%。在家里有矿的同行中，业绩最差。开滦股份（600997.SH）一季度实现营业收入46.5亿元，比上年同期下降18.49%；实现净利润3.24亿元，比上年同期下降11.98%。宝丰能源（600989.SH）一季度实现营业收入36.1亿元，比上年同期增长13.01%；实现净利润8.22亿元，比上年同期下降19.46%。

　　再融资大投资提振业绩

　　2020年1月，美锦能源披露《公开发行可转换公司债券预案》，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过32亿元，募集资金净额用于美锦华盛化工新材料生产项目，该项目总投资金额87.37亿元。

　　很快，4月，终止可转换公司债券发行，同时披露《2020年度非公开发行A股股票预案》，募集资金总额不超过 66亿元，募集资金净额拟用于以下项目：华盛化工新材料项目50亿元、氢燃料电池电堆及系统项目6亿元，补充流动资金10亿元。按照公司披露，经测算，华盛化工新材料项目在预测期预计年均实现销售收入126.34亿元，税后利润13.45亿元。氢燃料电池电堆及系统项目一期第一阶段预测期可实现年均销售收入20.85亿元，年均净利润3.56亿元。

　　从募投项目的预期来看，两个项目经济效益前景良好。从过去三年的业绩来看，这两个项目比美锦能源目前的业务规模更大，业绩更好。

　　化工新材料项目之高毛利

　　华盛化工新材料项目的建设内容是，公司拟通过在山西清徐经济开发区建设385万吨/年焦化及其延伸配套项目，以置换现有落后产能，实现年产385万吨焦炭、30万吨乙二醇、15.5万吨LNG、6万吨硫酸、一期2,000Nm/h工业高纯氢、二期10,000Nm/h工业高纯氢的生产能力，以达到公司延伸产业链，提高煤炭利用率，提升生产效率的目的以及符合国家与山西省对焦化行业的行业政策要求。

　　华盛化工新材料项目主要业务与美锦能源的主营业务中焦化产品及附产品的生产销售相同。该项目达产期平均毛利率28.93%，高于美锦能源的焦化产品及附产品业务2017年度、2019年度和2020年一季度毛利率，低于 2018年度。该项目达产期平均毛利率也远高于可比上市公司同期毛利率水平。

　　在交易所问询函回复中，美锦能源对于该项目达产期毛利率较高的原因给出这样的解释：①2017年焦炭市场价格处于周期低位；2019年受钢铁冶炼、汽车等下游行业不利影响，焦炭市场需求量和价格相比2018年有所下降；2020年一季度公司及上下游产业受新冠肺炎疫情影响，毛利率较低。②华盛化工新材料项目为国内最新的7.65米焦炉，该焦炉能够在现有的技术和条件下增大炭化室的有效容积，提高燃料动力的利用率，降低生产耗能，降低部分生产成本；该焦炉能够精准把控炼焦过程中的诸多因素，炼制符合下游客户差异化需求的优质焦炭，一定程度增加了公司向下游客户销售产品的议价能力，进而毛利率略高。③华盛化工新材料项目主要产品除焦炭外，还包括相比较落后焦炉而言产率较高的附产品，这也一定程度上提升了该项目的毛利率水平。

　　从披露的信息中不难看出，美锦能源2017年至2019年的毛利率远高于其他上市公司。