天龙集团“旧伤”刚愈再启并购 标的公司隐忧诸多

　　红周刊 记者 | 刘杰 

　　近年来，天龙集团通过不断并购寻求转型，然而，收购标的业绩不及预期，引爆商誉“地雷”，如今“旧伤”刚愈，其便重启并购，商誉风险惹人担忧。此外，标的公司也存在诸多问题，多项财务数据存在疑点。 

　　2020年7月10日，天龙集团发布了收购北京睿道网络科技有限公司（以下简称“睿道科技”）股权的草案（第三次修订稿）。从其打完“补丁”的草案来看，本次收购中，标的公司溢价率较高，故交易完成后，上市公司将新增数亿元商誉，而天龙集团此前就曾因为收购标的业绩不及预期，导致其商誉大幅减值，如今再次因为高溢价收购资产而商誉大增，难免令人担忧。 

　　此外，《红周刊》记者翻阅草案发现，其此次并购的标的公司也存在诸多隐忧，多项财务数据勾稽异常，有待上市公司做出解释。 

　　“旧伤”刚愈再启并购 

　　天龙集团于2010年在创业板上市，上市初期，其主营业务为油墨及林产化工业务。彼时其营收维持着高增长的状态，不过净利率却持续下滑，整体盈利水平较低，于是，2014年天龙集团开始向互联网营销行业转型。 

　　其先是于2014年以6000万元收购了广州橙果广告有限公司（以下简称“广州橙果”）60%股权，正式涉足互联网行业，随后的2015年至2017年间，其又分别收购了北京智创无限广告有限公司（以下简称“北京智创”）、北京优力互动数字技术有限公司（以下简称“北京优力”）、北京品众创新互动信息技术有限公司（原名为“北京煜唐联创信息技术有限公司”，以下简称“北京品众”），以上四家公司均为互联网产业链相关公司。据年报显示，截至2019年，互联网营销业务收入已占天龙集团营业收入总额的88.99%，俨然已成为其第一大主业。 

　　然而，天龙集团收购而来的标的公司，后续业绩表现均不佳。依据草案提供的信息来看，广州橙果因原管理层业务能力不足，核心客户大量流失，导致其营收下滑、持续亏损，其2017年已大幅裁员并接近停业状态，2019年“颗粒无收”；北京智创2017年实现营收2亿元，但随后2018年、2019年其营收分别急剧下滑19.62%、46.45%，2019年，其业绩也由盈转亏；北京优力2019年营收较上年降幅高达20.80%，净利润呈波动下降之势，成长性堪忧；北京品众则陷入增收不增利的尴尬境地，收入增长情况虽然不错，但2017年至2019年，其实现净利润分别为1.79亿元、6144.17万元、7781.91万元，显然，其2019年的净利润较2017年已“腰斩”。 

　　据年报显示，天龙集团收购广州橙果、北京智创、北京优力、北京品众四家公司产生的商誉金额分别为5415.81万元、1.79亿元、2.06亿元、11.48亿元，合计商誉金额为15.87亿元。但由于标的公司后续业绩均不尽如人意，于是这些商誉便成为“地雷”开始连环引爆，2017年、2018年，天龙集团分别计提了5.03亿元、9.61亿元的商誉减值，这导致其连续两年出现巨额亏损，上市公司也陷入退市危机。 

　　2019年，天龙集团刚刚扭亏为盈，其便准备以4.36亿元的交易对价收购睿道科技100%股权，标的公司的评估增值率高达369.58%，据草案显示，本次将使天龙集团新增3.64亿元的商誉。鉴于其此前收购的“惨痛”经历，此次高溢价收购，难免会令人担心其是否会重蹈商誉“爆雷”的覆辙。 

　　标的公司隐忧诸多 

　　暂且不论天龙集团此前对多家标的公司的“错爱”，其本次收购的标的公司就存在诸多令人担忧的问题。 

　　据草案显示，睿道科技主要业务为移动互联网精准营销服务及移动互联网广告投放代理服务。其中，其精准营销服务业务最主要的收入来源于效果广告服务，相较而言，其效果广告服务的毛利率较高，2019年为5.69%，代理服务毛利率则仅为2.26%。 

　　然而，2017年，其毛利率较高的效果广告业务收入占营收的比重还高达80.30%，但至2019年，该比例已降低至55.22%。这也导致其综合毛利率逐年下滑，数据显示，2017年至2019年，其综合毛利率分别为6.60%、5.51%、4.23%。更关键的是，睿道科技的毛利率还低于同行业平均水平，据草案显示，同期，其行业平均毛利率分别为12.96%、7.54%、5.68%，显然，睿道科技的盈利能力相比同行业公司较弱。 

　　而从标的公司的供给端来看，其广告资源平台主要依赖今日头条、腾讯两大巨头公司。据草案显示，2017年至2019年，其第一大供应商均为今日头条旗下子公司，其向第一大供应商采购金额占采购总额的比例分别为60.29%、61.03%、76.67%，标的公司对单一供应商的采购已超5成，存在一定的依赖性。