专访华夏基金许利明：中观维度为锚 寻找市场最强信号的资管“老炮儿”

　　25年证券从业经验、8年公募基金管理经验，与不少险资背景的FOF基金经理不同，华夏基金FOF基金经理许利明对股、债实战投资有着更多经验，这也形成了他对市场判断的基本逻辑。

　　也正因如此，他在组建FOF时更加自信。谈及选择底层基金与剔除标准时，许利明表示，从中观维度出发，他对底层基金有明确的产品定位和投资目标，即不希望产品带有明显的行业风格，而是做成真正意义的全市场基金。

　　“剔除产品的原因就是市场变了或者产品风格变了，我不会探究基金背后的基金经理转变的原因。”许利明表示，和很多FOF基金经理在发现底层基金出现风格变化时，会和基金经理沟通不同，他会直接在市场找符合自己要求的替代产品。

　　寻找市场的强信号

　　猫头鹰基金研究院经过多次线下调研，将许利明的投资思路做出概括，首先是把市场风格进行多维度聚类，每个维度里去做判断，这里的维度包括行业、大小市值、成长价值、换手率、主动vs被动、基金公司、管理规模&策略容量等七到八个风险特征。

　　以此为基础，站在不同的时点上，许利明是一名经验丰富的“猎人”，各风格类别里快速辨别出不同的信号强度，在强信号的维度上去做判断，融易新媒体，保证较高胜率。

　　“我的特点不是在市场有拐点的时候做判断，而是把市场风格进行多维度地聚类，在每一个类别里面，我都去做一个判断，在这种情况下，不同类别的风格特征里面，不同时间点里面，在不同类别风格特征里面，它有着不同的信号和强度。我就去找那些强信号的维度上面去做判断，这样的话，能保证我的胜率更高。”许利明表示。

　　许利明进一步介绍，在中观维度上，他并不区分股票，而是区分风格，现实中，并不是每个维度都能随时给出明确的市场信号，但是可以看到市场上的最强信号，就在最强信号的维度加仓。

　　这种最强信号可以理解为当前市场环境下大类资产的投资性价比，从而决定不同大类资产在整个组合中的配置比例。站在不同时间点上、不同的维度，市场给出的信号强度是不同的，但是许利明并非“孤注一掷”的类型，他表示，从行业维度上讲，行业偏离不超过15%。

　　也就意味着，他对于最强信号上多下注是有上限的，即15%的界定。2020年的消费、2021年的新能源等领域，偏离度都不超过15%；再比如2020年，市场上大小市值因子都不错，无法区分哪一个更好的时候，他选择明确的低换手率，在单边牛市上，低换手因子表现优秀，这个时候就要在低换手率基金经理身上多下注。

　　同时，他也是国内首批养老FOF基金经理之一，此前管理过专户组合、企业年金，自2018年华夏基金组建资产配置部，布局FOF产品，彼时国内FOF研究、与产品设计几乎空白，许利明与同事去海外取经，向富达、罗素等公司学习，将国外的先进经验带回，并结合国内市场改革。

　　多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功力。加上华夏基金自成一体的投资框架，许利明不仅有完整的自上而下资产配置流程和框架，还有中观基金风格的选择，以及自下而上黑马基金的挖掘。

　　捕获长期胜率

　　对于投资者而言，投资FOF更看重其“稳”，落在基金经理身上，控制收益波动率并获得长期的超额收益是目标。

　　从收益波动走势的情况看，许利明的收益波动持续处于相对常规位置，长期处于1%-1.5%的位置。偶有波动，也能很快回归至正常水平。许利明表示，不追求某一年业绩多亮眼，希望长期收益跑赢万得偏股混合型基金指数(885001)。根据高胜率的判断来做一定偏离，争取超额收益，不是豪赌式的偏离。在回撤方面控制上，他的标准是与偏股基金持平就可以，幅度在15%以内的回撤不去控制。

　　对于择时的判断，许利明有两个原则：一是判断该趋势持续3个月以上；二是趋势的空间超过15%。

　　许利明表示，主观交易的周期不会像量化可以做日间波动，波动时间的维度要更长，基本上要以三个月为周期，只有确定强信号是可以延续三个月才会去做选择。此外，这个信号趋势的空间也只需要15%，比如，小市值因子回撤，同时大市值因子也回撤，只有二者回撤的剪刀差超过15%，他才会考虑切换风格。对于选择15%的要求，许利明表示，基金经理也没有可能在最尖上精准的逃顶，在最底上精准的抄底，上下都要让出5%的空间。

　　对于减仓的判断同样适用于15%，2022年许利明进行了减仓，原因在于判断宽基指数会有15%以上的跌幅，许利明表示，如果认为宽基指数跌幅不会超过15%就不会减仓，即便是10%的回调。