MLF连续两个月超额续做 年内降准降息可能性下降

　　量升价平！9月15日，央行如期开展MLF（中期借贷便利）操作，本次MLF操作规模为6000亿元，对冲当日到期的1700亿元逆回购和17日到期的2000亿元MLF后，实现净投放2300亿元。

　　值得注意的是，从量上看，此次央行对MLF的超额续做部分，较8月的1500亿元进一步扩大。接受第一财经记者采访的多位业内人士表示，MLF操作连续两个月超额续做，主要原因在于，结构性存款被压降后，银行中长期流动性压力显著增加，因而向央行融资的需求加大，带动MLF操作规模上升。央行在公告中也提及，此次操作“充分满足了金融机构需求”。

　　方正证券首席经济学家颜色还表示，本次MLF操作表明，在常态化货币政策的背景下，缓解长期流动性紧张，央行的主要手段是超量续做MLF，并伴随常规化的、以逆回购为主要形式的短期流动性调节。他进一步称，在我国经济基本面持续改善的情况下，年底之前基本不存在降准降息的可能性。

　　超额续做缓解银行负债荒

　　近来，在政府债券发行放量、财政支出节奏较慢和压降结构性存款的多重压力下，银行负债端压力逐步显露，同业存单利率更是快速攀升。Wind资讯数据显示，截至9月15日，9月已发行同业存单加权平均利率为2.90%左右，接近年内高点。

　　在此背景下，市场对15日央行MLF操作期待已久。根据央行公告，本次操作规模为6000亿元，融易新媒体，中标利率为2.95%，与前月持平。在不少业内人士看来，此次MLF招标利率保持不变在意料之中，相较之下，操作量的扩大更值得关注。

　　此前，为防止资金利率持续下行、防范资金流入房地产市场，以及金融空转套利，二季度起央行流动性投放转为锁长放短，MLF缩量续做成为常态；之后，随着货币市场利率逐渐回升至政策利率水平，MLF操作渐次放量，7月等额操作，8月超额续做，“超额”部分为1500亿元；如今，到了9月，MLF净投放进一步扩大，超出市场预期。

　　“央行从8月起超额续做MLF，9月在8月基础上进一步加大净投放规模，主要是为缓解银行负债荒。”中信证券研究所副所长明明对记者称。

　　受结构性存款大幅压降影响，近日银行中长期流动性压力明显增加。颜色预计，今年9~12月结构性存款仍有约3万亿元的压降空间。而作为结构性存款的替代品种，银行同业存单发行“量价齐升”，其中，9月14日，6个月同业存单发行利率已升至3.14%，自8月24日以来持续高于1年期MLF利率。

　　（同业存单利率表现。来源：Wind）

　　东方金诚首席宏观分析师王青说：“这意味着商业银行向央行融资的需求大幅增加，从而带动本月MLF操作规模上升。”而MLF连续两个月的增量续做亦有望缓解市场中长期流动性的收紧态势。

　　根据央行《第二季度货币政策执行报告》，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行是当前流动性管理的主要目标，其中，同业存单利率即是主要的市场利率之一。王青提到，本次MLF增量续做表明央行有意遏制存单利率持续上行的势头，控制其对MLF利率的偏离度。

　　颜色也表示，在同业存单利率超过MLF利率的背景下，MLF吸引力度已经在增加，MLF超量续做成为不降息不降准假设下增加长期流动性的主要手段。

　　另外，光大银行金融市场部分析师周茂华对记者称，此次超额续做也是为防范过低利率风险。根据近期公布的金融数据，企业中长期贷款、居民消费贷款数据理想，国内企业融资需求持续回暖，短期降息迫切性不高；同时，近期国内局部楼市仍“偏热”，区域结构性楼市调控政策加码，央行短期保持利率稳定，有助于避免刺激楼市，也有助于避免资金套利等潜在问题。

　　反映到资金市场上，9月15日，资金面整体平稳，Shibor（上海银行间同业拆放利率）涨跌互现，隔夜品种上行12.4bp报1.731%，7天期下行2.8bp报2.133%，1个月期上行0.6bp报2.596%；银行间质押式回购利率方面，截至当日收盘，DR001加权平均利率报1.7017%，较前日上涨11.09bp，DR007加权平均利率报2.0996%，较前日上涨1.4bp。

　　债券市场上，国债期货全线大涨，截至收盘，10年期主力合约涨0.40%，5年期主力合约涨0.33%，2年期主力合约涨0.12%。对于后市走向，明明称，短期看债市仍然多空交织；中长期而言，仍有信用派生放缓、金融周期向下等利多因素在酝酿，但从当前的利率点位看，债券相对贷款和股票的配置价值正逐步凸显。

　　颜色表示，鉴于经济基本面逐步修复，宏观经济预期逐步改善，10年期国债的利率中枢年底有望达到3.2%~3.3%。

　　LPR大概率保持不变