华安策略：超预期亮点频出 继续把握节后反弹机会(3)

　　我们的观点：2024年春节期间出行旅游等数据超预期，虽然电影票房（考虑到春节档较往年多一天后）表现并不十分强劲，但整体上反映出居民部门消费复苏节奏有所改善。因此基本面改善可能好于预期，经济复苏环比动能也会有所改善。

　　2024年春节期间出行旅游数据表现超预期，反映出居民部门消费复苏节奏有所改善。①假期期间民众出游热情高涨，各地景区景点迎来参观热潮，文旅市场实现“开门红”。经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%；入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。②从电影票房收入来看，根据灯塔专业版数据显示，2024年春节全国电影票房收入达80.52亿元，创历史新高，由于今年春节档较往年多一天，剔除该因素后同比增长4.8%、相当于疫情前（2019年）的119.3%。但考虑到2024年旅游出行人数大幅增加相对减少了观影人数，并且2024年春节档影片在题材、数量方面整体弱于2023年，因此2024年春节电影票房收入（调整春节天数后）略高于2023年，并不能认为可选消费偏弱。③海南离岛免税销售大增。春运首日到年三十（1月26日至2月9日），海南离岛免税购物金额22.6亿元，比去年同期增长了4.9倍，购物人数33万人次，增长3.7倍，购物件数增长4.3倍。初一到初三（2月10日至12日）假日前3天，海南离岛免税销售金额8.81亿元；免税购物人数11.69万人次，人均消费7538元。

　　1.2 市场热点3：春节期间海外市场表现如何？

　　我们的观点：尽管1月美国CPI数据超预期，首次降息时点预期继续推迟，10Y美债收益率快速上行，但数据公布后美联储官员表态略偏鸽派安抚市场，且1月美国消费数据超预期回落，部分抵消了市场对美联储货币政策的担忧。春节期间海外市场并未出现风险冲击，并且春节期间港股整体收涨，因此对A股整体而言不存在外部制约和风险传导。

　　春节期间海外市场并未对A股构成明显风险冲击。1月美国通胀数据略高于市场预期。1月CPI同比增3.1%，高于预期2.9%%，更为重要的是CPI季调环比0.3%、高于预期0.2%，核心CPI季调环比0.4%、高于预期0.3%。由于CPI和核心CPI季调后环比均高于0.2%（对应通胀中枢2%左右水平），这意味着通胀水平回落至美联储中长期2%的通胀目标仍有确定距离，通胀粘性可能导致美联储推迟货币政策转向宽松的时间点。受此影响，CME观测器显示5月美联储不降息概率升至50%以上，市场押注首次降息时点进一步推迟，10Y美债收益率一度升至4.3%上方，对市场风险偏好形成明显抑制。但美国通胀数据公布后，芝加哥联储主席古尔斯比表示，即使未来几个月物价涨幅略高于预期，美联储重返2%通胀目标的道路仍将步入正轨，美联储应该谨防在降息前等待太久的做法，不支持等通胀率达到2%再降息，鸽派表态安抚市场情绪。而2月15日公布的美国1月零售销售环比下降0.8%，低于预期下降0.1%，也表明美国经济继续降温。综合来看，美国就业市场维持韧性，通胀虽有粘性但整体处于有序回落区间，市场对于美国经济“软着陆”信心依然较为充足，海外市场并未出现明显风险冲击。同时，春节期间港股整体收涨，也表明当前不存在外围风险冲击。

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　　行业配置：继续把握反弹窗口，配置超跌、开工链及景气方向