华安策略：超预期亮点频出 继续把握节后反弹机会(2)

　　配置热点1：假期旅游消费火热，如何看待旅游出行等机会？春节长假成就“返乡+旅行”两段出行模式，旅游热向支线城市扩散下沉，“出行热”较节前明显超预期。春节后预计短期内将快速对此反应，但持久度预计较弱。

　　配置热点2：如何看待节后高股息稳健型资产？节前市场反弹情绪有望延续至节后，因而预计资金及热度更多将集中在前期跌幅较大且近期有催化剂的品种上（上述主线1），与前期表现优异的稳健资产将形成“跷跷板”效应，因此短期内高股息稳健资产预计将表现偏弱。

　　风险提示

　　美联储降息表态不及预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策宽松程度不及预期；地缘政治冲突风险超预期等。

　　目录

　　正文

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　　市场：超预期亮点频出，继续把握节后反弹机会

　　节前1周随着监管机构持续发力稳定活跃资本市场，市场终于迎来了大幅反弹行情。展望节后，我们在一季度策略报告《蓄势待发》（2023-12-25）中提出的影响市场走势的三个重要观察因素中，1月社融数据好于预期、春节消费数据亮点频出、地产整体维持弱势静待节后是否出现“小阳春”，三个因素中两个因素呈现积极变化，并且春节期间海外市场平稳偏好，因此我们预计节后市场有望延续反弹之势。后续市场需要考虑的影响因素在于：一是流动性能否进一步加码宽松，特别是2月会不会出现降息或者托底地产的结构性降息（如调降LPR加点）；二是市场对于政策力度预期能否有所改善，特别是对两会政策目标的博弈；三是春节期间旅游出行热过后，经济复苏环比动能能否持续改善。

　　市场热点1：如何看待社融数据及后续流动性变化？1月社融数据整体好于市场预期，四季度货币政策执行报告定调整体偏积极。2月初降准落地后进一步释放降息空间，后续降息概率仍存。市场流动性偏宽松有利于推动经济加快复苏，同时呵护资本市场。

　　市场热点2：如何看待2024年春节期间消费等数据？2024年春节期间出行旅游等数据超预期，虽然电影票房（考虑到春节档较往年多一天后）表现并不十分强劲，但整体上反映出居民部门消费复苏节奏有所改善。因此基本面改善可能好于预期，经济复苏环比动能也会有所改善。

　　市场热点3：春节期间海外市场表现如何？尽管1月美国CPI数据超预期，首次降息时点预期继续推迟，10Y美债收益率快速上行，但数据公布后美联储官员表态略偏鸽派安抚市场，且1月美国消费数据超预期回落，部分抵消了市场对美联储货币政策的担忧。春节期间海外市场并未出现风险冲击，并且春节期间港股整体收涨，因此对A股整体而言不存在外部制约和风险传导。

　　1.1 市场热点1：如何看待社融数据及后续流动性变化？

　　我们的观点：1月社融数据整体好于市场预期，四季度货币政策执行报告定调整体偏积极。2月初降准落地后进一步释放降息空间，后续降息概率仍存。市场流动性偏宽松有利于推动经济加快复苏，同时呵护资本市场。

　　1月社融数据整体好于市场预期，关注2月份是否降息。1月我国新增社融6.5万亿、好于市场预期，较去年同期多增5044亿；新增人民币贷款4.94万亿（社融口径），较去年同期多增206亿。在前期央行提出平滑信贷节奏的背景下，1月新增人民币信贷较去年同期微增，且社融增量并非主要来自政府债贡献，社融数据好于此前市场预期。其中，①居民端信贷改善明显，1月居民贷款增长9801亿元，同比多增7229亿元。其中，短期贷款增加3528亿元，同比仅多增3187亿元；中长期贷款增加6272亿元，同比多增4041亿元，房地产市场走弱但居民信贷明显增加，表明增量主要来自于经营贷和消费贷，可能受去年末二手房成交量改善以及开年银行降低消费贷款利率冲量影响。②企业端信贷基本稳定，1月新增企业贷款38600亿元，同比少增8200亿元。新增中长期贷款33100亿元，同比少增1900亿元。在央行统筹考虑以及平滑年末年初信贷政策影响下，企业新增总信贷基本稳定。③政府端债券发行偏稳，1月新增政府债融资2974亿，同比少增1193亿，并未成为本源社融主要增量。社融数据总量和结构小幅改善，特别是企业部门信贷不弱、居民部门信贷改善，货币政策维持宽松有利于经济加快复苏节奏。同时，M1同比增长5.9%，较上月提升4.6百分点，虽然有部分受益于春节错位因素带来的低基数，但也表明企业资金需求继续改善。后续还需进一步关注货币政策是否加码宽松。四季度央行货币政策执行报告中，货币政策定调基本延续中央经济工作会议等年底以来主要会议的部署，包括“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”等，因此在2月初降准后，降息概率并不低，只是时间点上仍有不一定性。2月是否全面降息，或者针对房地产市场结构性调降LPR加点，都值得关注。此外，四季度货币政策执行报告专栏《准确把握货币信贷供需规律和新特点》提出，减少对月度货币信贷高频数据的过度关注，要多看“涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速”，也表明对1月社融数据超预期、M1同比改善等仍需进一步观察。

　　1.2 市场热点2：如何看待春节期间消费等数据？