IPO雷达 | 200多天未收到反馈，老娘舅净利大幅下滑

近期，老娘舅更新了招股资料。老娘舅2022年6月就已提交IPO资料，到如今已经有200多天，仍未收到监管层的反馈意见。

老娘舅的业绩也不给力。还没上市，净利就出现大幅下滑。2022年，老娘舅预计实现营业收入14亿元至15亿元，同比下降1.66%至8.92%，预计实现归母净利润3500万元至4000万元，同比下降36.50%至44.44%。

老娘舅到底遇到了什么问题？未来其业绩能否改善？

行业都在赚辛苦钱

老娘舅业绩下滑主因在于毛利率下滑，这也是餐饮行业的痛点。

此前，在餐饮行业投资热带动下，老乡鸡、老娘舅、乡村基、捞王、达美乐、杨国福以及蜜雪冰城等纷纷计划上市并提交招股资料，但纵观这些企业的净利率会发现，餐饮行业的盈利能力和其受到的投资追捧并不匹配。上述企业中，除了杨国福和蜜雪冰城净利率达到15%以上，其余没有大举发展加盟的餐饮品牌的净利率甚至不足5%。

老娘舅也不例外。材料成本、人工成本和租金成本是压在老娘舅头上的三座大山。而且，这些成本具有刚性，老娘舅想要通过压缩成本提升盈利能力并不容易。

2019年到2022年中，老娘舅的直接材料成本占总收入的比例一直稳定在33%左右。老乡鸡和乡村基的业务和老娘舅类似，都属于中式快餐。以2021年数据为例，老乡鸡和乡村基的直接材料占收入的比例分别为37.3%和42.7%。

图片来源：招股书、Wind、界面新闻研究部

人工成本是老娘舅的第二大成本支出。原本老娘舅的这项成本低于同行，但近些年呈快速上升趋势，目前其人工成本占收入的比例已经和同行接近。2019年时，老娘舅人工成本占收入的比只有16.8%，近些年增长到23.3%。而门店和收入规模都更大的老乡鸡和乡村基的人员占比都更高，也说明了人力成本对于餐饮行业的压力。这主要因为老娘舅等中式餐饮店在发展的初期为保证产品品质均选择了直营模式，后期放开加盟，但加盟店收入十分有限，而直营店的人员成本均由公司负担。近些年，随着老娘舅规模的扩大，人员总数也从2019年的2396人增加到如今的3517人，叠加人均薪资的上升趋势，老娘舅人工成本表现出快速的增长趋势。

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图片来源：招股书、Wind、界面新闻研究部

最后是租金及折旧成本。老娘舅的租金及资产折旧成本占收入的比例从2019年的13.9%下降到2022年中的11.5%。相比而言，老乡鸡和乡村基的租金及折旧所占收入的比例均在13%-16%的范围。租金方面，由于这些企业主要经营的地域不同，租金也存在地域差异。而折旧方面，虽然老娘舅支出占比较低，但并不一定是优势。老娘舅的固定资产尚不足1亿元，大幅低于老乡鸡和乡村基的6.7亿元和7.7亿元，也可以反应老娘舅提供餐饮服务的机器设备以及中央厨房和供应链的自动化率都有所欠缺。

图片来源：招股书、Wind、界面新闻研究部

剔除上述成本之后，老娘舅的毛利率只剩12%-16%左右，平均净利率甚至不足5%。而且，由于营业规模的扩大，老娘舅人力成本和直接材料成本都有所增加，毛利率呈逐渐下降的趋势，到2022年中已经下滑到12.32%，比年初下降4.1个百分点。

规模效应受困于地域

材料、人工以及租金成本的长期上涨趋势恐怕难以改变，因此降本增效成了餐饮企业维持盈利的生命线。

提升自动化率是当前餐饮企业探索的方向之一。老娘舅本次募集资金很重要的一个项目便是新建供应链基地，并且特别提到了要提升基地的自动化率。老乡鸡的动作更明显，2022年中，其员工总数减少1491人，从结构来看主要是门店人员减少，而生产人员有所增加，这也是加强中央厨房功能的结果。老乡鸡的上市募资项目中有炒菜机器人项目，并且已经开始实施。

另外，在中央厨房的辅助下，尽可能的做大收入规模，实现规模效应也是个降本增效的方法。国际巨头肯德基、麦当劳都是凭借规模效应来降低成本的。

但对于老娘舅来说，实现规模效应难度不小。我国的快餐行业发展时期较短，中式餐饮口味众多，各个地域均有偏好，因此中式快餐品牌也呈现地域化特征。中式快餐的鼻祖——东方既白，既有先发优势，又有肯德基的管理经营加持，仍没有打通全国市场，足见中式餐饮走向全国的难度。