IPO雷达 | 茶饮赛道虽热，但供给链上的德馨食品毛利率一连下滑

现制茶饮和咖啡早已成为流行。这条赛道不仅跑出了消费者熟知的奈雪的茶（2150.HK）、瑞幸咖啡（LKNCY）等上市公司，还让相关供应链企业发展壮大起来。日前，为现制茶饮、咖啡企业供应饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料的德馨食品提交了上市申请。

虽然搭上了茶饮便车，但德馨食品的成长性并不亮眼，近三年营业收入从3.93亿元增加到5.29亿元，归母净利润从8200万元增加到9600万元。2022年上半年，德馨食品净利润2500万元，不足2021年的一半。

德馨食品未来还有多少成长空间？

德馨食品所处的饮品配料行业，并没有太高壁垒。我国企业在该领域起步较晚，市场份额被先一步入场的大型跨国企业占领。以凯爱瑞为代表的跨国企业深耕现制饮品配料行业多年，技术实力突出、资金实力雄厚，长期保持着相对较高的市场份额和较为明显的竞争优势。我国的参与者以中小企业为主，饮品配料行业整体市场集中度较低。近些年，随着茶饮、咖啡企业逐渐上升，饮品配料行业的市场份额呈现向头部集中趋势。 

德馨食品虽已初具规模，但面临的市场竞争并不轻松。从2019年到2022年中，公司毛利率从42.74%下降到26.05%，相应的净利率也从20.84%下降到10.66%。

毛利率持续下滑导致德馨食品成长性不及预期。对于毛利率下降，公司解释称一方面是因为部分单价较低的产品销售占比上升，拉低了产品的平均单价；另一方面是为促进销售、巩固市场占有率，在保证合理毛利率的情况下，适当降低了部分产品单价。

随着茶饮、咖啡市场越来越大，更多供应链企业加入竞争。德馨食品未来能否保持现有毛利率水平仍然堪忧。

本次上市德馨食品将募资9亿元，其中有7.2亿元将用于扩大产能。目前，公司固定资产总计为1.61亿元，上述新建产能项目投产后将新增房屋建筑物及机器设备投资5.7亿元，每年增加折旧费3600万元。如果新增产能不能顺利消化，或者毛利率继续降低，新增产能的固定成本支出将成为德馨食品沉重的负担。

德馨食品的弱势，还体现在依赖大客户上。2019年到2022年中，公司前五大客户的销售收入分别为2.17亿元、1.81亿元、2.87亿元及1.14亿元，占总营收的比例分别为55.16%、50.91%、54.17%和47.81%。

表面看德馨食品的大客户依赖程度在降低，但事实上，随着大客户贡献占比降低，公司也失去了增长引擎。2021年，德馨食品第一大客户瑞幸咖啡贡献销售额为1.27亿元，比2020年增长1.05亿元。瑞幸咖啡的订单直接“带飞”了德馨食品当年业绩。对此，融易新媒体，德馨食品解释称是因为瑞幸咖啡业务规模大幅增长，导致其对公司所产的植物蛋白饮料浓浆采购量增加所致。到了2022年上半年，瑞幸咖啡的订单只有2791万元，滑落至德馨食品的第三大客户。这也直接导致德馨食品2022年上半年营收、净利不及上年同期。事实上，瑞幸咖啡新开门店、业绩依然强势，唯独德馨食品的订单大幅下降，说明饮品配料行业竞争激烈，想要绑定大客户发展并不容易。

德馨食品的大客户主要包括：星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、书亦烧仙草、蜜雪冰城等连锁咖啡、茶饮品牌。2019年到2022年中，公司大客户订单并不稳定，而且还有流失迹象。奈雪的茶在2019年和2020年都进入到德馨食品前五大客户名单，但2021年和2022年中就没了身影。2019年时，星巴克是德馨食品的第一大客户，订单金额达到1.28亿元，而此后的2020年和2021年，来自星巴克的订单金额分别下滑至7900万元和6900万元。