东方财富证券赵芳芳：宏观经济修复向好 持续看好股票类资产(2)

　　CPI、M2等等都可以看到类似的结论，就是我们现在经济在一个弱复苏的过程中，虽然整体走弱，但是方向未改月，特别是最近一个月以及最近三个月都是在向好发展的，这个是宏观的情况。

　　我们把摘出几个细节要点跟大家展示一下。比如说人流活跃度，因为随着疫情之后，人流活跃度的持续改善，也会提升消费。实际上在上个季度和大家聊的时候，已经展现了人流活跃度的，包括消费的明显改善。为什么这一次还要再说它，因为它带给我们一个新的信号，改善依然在持续，而且会越来越。

　　我们可以看一下，一个是铁路客运量，我们用铁路客运量这样的人流表达人流的指标来看，到8月份铁路客运量在这里，明显高于去年同期的，相当于去年同期的197%，接近翻倍。如果相比于2019年，如果相比于2019年8月份的同期，也有明显增长。

　　再有我们刚刚过去双节，新闻上已经披露了文化旅游部已经公布了相关的数据，就是我们国内旅游在刚刚过去的双节期间，呈现一个整体大幅改善的状态。我们从右上这个图可以看到中秋国庆双节期间，旅游收入大幅改善，增速也有一个很陡峭的上升，全国出行的人次有8.3亿人，同比增长了71%。我们不看同比不去跟2022年比，我们去跟2019年比，相当于2019年同期的104%，比19年也是有改善的。从收入角度讲，收入是7500多亿元，相比于2019年同期也有1.5%的增长，所以收入和出行的人次相比，19年同期都是有改善的。

　　下面右下角的表格人均是消费，在五一期间，虽然我们当时也说出游人次相比于19年的五一的出游人次的120%，有20%的提升，收入大约是19年的84%，所以五一呈现的是量涨，出游的情绪很高涨，但是消费人均消费比较弱，但是到双节中秋国庆的节日人均日消费去跟19年同期比增长了45%，人均消费金额也在有一个上涨。

　　再有就是房地产，房地产也不得不提，因为我们在过去的季度里面，特别是8月底，地产政策有密集出台，而且地产政策的放宽力度很大，包括从部分房子的房认贷转，为了认房不认贷，包括首付比例的调低，是不光首付比例又调低，而且他享受的利率也有降低，不光新买房的投资者可以享受这样的一些优惠，即便你没有新买房，你存量的房贷也会有一些存量房贷利率的调优惠政策出来，包括部分城市在取消限购，就是限购政策也在放宽，这一系列的一篮子的政策。

　　8月31号左右出台了一系列的一些政策，对房地产领域是个很大的提升。我们可以从历史看到，历史上往往房贷政策的这里右图画的是贷款市场报价利率，是从利率角度展示的政策支持，利率下调给出来的政策优惠，往往对应的就是一段时间后商品房销售的回暖。

　　基建方面，上半年基建增速是低于预期的。过了三个月，目前我们来看高频指标是石油沥青装置的开工率，相比2020年基本上是有一个大幅的增长，所以基建的开工率在过去三个月实际上是有明显改善的。

　　另外一方面就是基建投资，基建投资一般资金来源是地方政府募资，包括纳入赤字预算的一般政府债，也包括跟项目收益作为还款来源的地方政府发行的专项债，这两个债券的募资，看基建投资就和这两个债券的发行节奏是密切相关的。2023年的债券发行节奏，债券发行完成度已经接近100%了，在过去的三个月基本上完成了今年的目标值了。

　　这样的节奏代表了什么？这样节奏对未来可能会有两个影响，一个募资到投资之间还需要一定的时间，我们通过债券把资金募到手，需要拨付划转，支付相应的承包商进行一定原材料的采购，就是资金的募集到资金的使用需要一定的时间，但是过去三个月快速的募资基建快速的达标，达到原先定的目标接近100%，很可能带来的未来比如说二月十一二月资金就会落实到使用层面，就体现在实物增量上，可以看到一些实际建设的高频指标发生明显改善。

　　再有，经济现在还是比较弱，复苏斜率还是比较的缓，所以在基建方面进一步推动经济上升的必要性就越来越高，所以现在也会有讨论是不是今年我们提前发力，如果我们从这张图来理解，往年是有先例的，比如说在19年的时候，达标接近120%，什么概念呢？就是说我们今年四季度把一些24年的一些基建指标提前去进行审批划付，目前经济的相对较弱，有可能会促使这样的一些新的发力政策出台.