看好黄金！中外资机构最新研判：中国股市修复性行情将延续

　　为帮助读者更好地把握全球经济脉动，理清投资思路，自2023年5月起，《中国基金报》每月会邀请来自欧、美、亚不同区域的金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。希望他们观点的碰撞，能对大家有所启发。

　　本期受邀嘉宾是：

　　工银国际首席经济学家程实

　　德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳

　　长城证券首席经济学家汪毅

　　摩根资产管理（中国）资深环球市场策略师蒋先威

　　渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰

　　一、

　　美联储更注重金融稳定

　　或暂时牺牲通胀目标

　　中国基金报：日前，美联储主席鲍威尔在接受媒体采访时表示，不需要急于降息。分析人士表示，如今美联储已行至较难兼顾“去通胀”、经济软着陆和金融稳定的“三岔路口”，下一步美联储将如何抉择？哪些信号值得投资者重点关注？

　　汪毅：当前美国经济形势和通胀走势，不支持美联储降息。在去通胀、软着陆和金融稳定三个方面，美联储可能暂时牺牲通胀目标来实现后两个目标，即暂时接受较高的通胀水平，在更长时间内让通胀回归到2%。

　　但是，我们仍对美联储降息保持谨慎。因为如果货币政策再度放松，那么需求反弹可能导致二次通胀的风险。投资需要重点关注二次通胀可能引发的风险。例如，通胀反弹后美联储态度可能重回“鹰派”，通过加快缩表进度来抑制需求。

　　王昕杰：平衡经济增长和“去通胀”是所有央行的工作重点，但是美联储的工作重心已经有所偏移。在当前的通胀和经济增长背景下，美联储仍维持今年3次降息的预期，主要是出于稳定金融系统的考虑。因为近两年通胀的高水位，造成短期国债和长期国债收益率深度倒挂，这样不利于银行系统做期限管理，造成资产负债的期限错配，从而增加了中小银行的压力。因此，在经济增长没有失速的情况下，越过短期通胀的颠簸来开启温和的降息周期，以缓解金融系统的压力，是美联储当下的选择。

　　刘佳：美国经济当前仍相对稳健，就业市场较好，通胀相比过去两年大幅降低，我们预计美联储会在今年6月开启降息周期。

　　投资者应重点关注美国通胀是否会超出预期而影响市场降息预期、中东地缘政治风险会否影响国际油价，以及11月美国大选对市场情绪的影响。

　　程实：在扩张财政效应实质性消退，失业率逐步上升至4.2%~4.5%的区间水平时，将是降息信号释放的前奏。

　　就美联储货币政策而言，需要特别注意的是，当通胀阶段性反弹结束，高利率水平的累积效应继续增加。如果市场外部不落实性加剧，财政货币方向不一致性强化将可能弱化美联储降息的政策效果，导致更多次数的降息在无衰退或温和衰退的经济环境下出现，这是市场需要密切关注的。

　　蒋先威：美联储3月会议结果显示年内仍会启动降息，但在政策节奏方面，基于通胀下降趋势持续，美国经济有一定韧性，但美国地区性银行及居民信用卡债务违约率上升仍带来一定风险，美联储在年内剩下6次会议中，每两次会议中的一次降息25基点或是可能的选择。

　　美联储年内大概率开启降息周期，从历史经验来看，对美债、全球股市都有一定的提振作用；不过，投资者仍需关注包括地缘政治风险持续、通胀可能反复导致美联储降息时点再延后，以及年内降幅缩减的风险。

　　二、

　　日本货币政策仍然宽松

　　日元料维持弱势

　　中国基金报：日本央行结束了维持了17年的负利率。这将对日本经济和日本股市带来怎样的影响？

　　蒋先威：日本退出负利率是其迈向利率正常化的开始，但目前的零利率仍然属于宽松的货币政策，预期对日本经济的影响不大。不过中长期来看，负利率结束加上美联储年内启动降息，或逐步带动日元升值，对日本出口产业造成一定影响。

　　日股方面，前期市场对本次日本央行退出负利率政策已有一定预期，因此在会议结果出台后并没有引发太多的波动。市场更多聚焦在日本上市企业的改革及外资的流入是否持续。但中长期来看，日本央行持有的大量股票ETF和JREIT, 未来是否退出及退出的节奏，则可能对日本股市造成负面影响。

　　程实：对于家庭部门而言，如果利率回归常态，持有金融资产多于负债的家庭部门的净利息收入整体上有望改善。