中金公司：需求改进兑现叠加供应刚性或推升锡价再度上行

　　中金公司指出，自年头以来，锡价震荡上行，按5月24日阶段性低点至7月28日计较，SHFE锡主力合约已上涨18.3%，LME3个月锡期货官方价已上涨21.5%。供应滋扰叠加半导体行业景气度触底回升，加剧了市场对付供需缺口的担心。短期来看，我们提示精锡高库存对供应滋扰大概有缓冲浸染，锡价或难以冲高。向前看，我们认为焦点仍然是终端需求回暖对锡根基面的传导环境，需求改进兑现叠加供应刚性或推升锡价再度上行。

　　中金 | 锡：高库存或成供应滋扰缓冲垫，需求仍是要害

　　中金研究

　　自年头以来，锡价震荡上行，按5月24日阶段性低点至7月28日计较，SHFE锡主力合约已上涨18.3%，LME3个月锡期货官方价已上涨21.5%。如我们在先前宣布的有色金属2023下半年展望：寻底与转折中的判定，供应滋扰叠加半导体行业景气度触底回升，加剧了市场对付供需缺口的担心。短期来看，我们提示精锡高库存对供应滋扰大概有缓冲浸染，锡价或难以冲高。向前看，我们认为焦点仍然是终端需求回暖对锡根基面的传导环境，需求改进兑现叠加供应刚性或推升锡价再度上行。

　　年头至今全球锡供应增量有限，滋扰频发，“缅甸禁采令”推升紧缺预期

　　锡属于全球最稀缺矿种之一，连年来全球锡资源储量逐年下滑，停止2023年储采比已下降至14.8。从漫衍上来看，大型和特大型锡矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多，另外，外洋锡矿会合于成长中地域，且泛起“单一当地把持企业+中小手工采矿者”的名堂。以上两点抉择了锡矿勘察开支的恒久不敷，将来供应增量或较为有限，滋扰率较高，供应刚性的特点较为突出。

　　增量部门，年内锡供应增长较少，且仍具有不确定性。按照SMM数据，年内新增产能仅有刚果的Bisie Mpama South项目和巴西的Massangana Tin Tailings项目，合计新增产能为1.08万吨，但现在均未有希望动静。海内方面，银漫矿业已经完成技改，我们估量四季度及今后均将维持1000-1200吨/月的产量，较技改前提产约600-900吨/月，总计年内锡精粉产量将达6,152吨。

　　年头至今，全球锡主产区供应滋扰频发。按照公司告示，一季度秘鲁San Rafael矿区受内地抗议勾当影响停产。印尼内地最大锡出产商PT Timah亦深受锡矿资源品位下降、海上开采本钱上升的困扰，一季度锡产量为3,970吨，较上年同期下降18%，但公司仍打算全年精辟锡出产晋升20%-30%。本年4月，缅甸佤邦通知将于2023年8月1日后，暂停矿山勘察、开采、加工等功课[1]。按照ITA，8月1日起，缅甸佤邦境内所有矿山及选厂均已遏制功课，执行力度较为果断，但并未透露禁采一连时间[2]。由于锡矿出口是佤邦当局的重要收入来历，我们认为此次禁采令大概更多着眼于对内地锡矿资源举办整合，而非对矿山非长时间、大局限的关停。基准景象下，我们估量本次禁采或将影响缅甸锡矿约3-4个月的产量，对应约9,000金属吨。

　　再次评估“缅甸禁采令”影响，我们提示短期内精锡高库存或成为供应滋扰的缓冲垫

　　缅甸佤邦是我国重要的锡矿入口来历之一，2022年缅甸进话柄物量占比约80%。按金属吨计较，2022年我国入口缅甸锡精矿约3万吨金属量，占总精矿入口量的一半，占我国精矿消费量约15%。按佤邦停产3-4个月的基准景象，我们估量将影响我国约4%的精矿需求，即1.2万吨金属量。按照安泰科统计，当前海内锡精矿社会库存约为23,000-25,000吨[3]，按海内月度精锡产量平均值估算，我们估量即便缺失来自缅甸的精矿入口量，海内冶炼厂仍可维持约1.5-2个月精锡出产。另外，自去年四季度起，上期所锡库存开启累库，停止8月11日其库存为9千吨以上，处于多年高位的程度。别的，安泰科估量现在海内社会库存（包罗生意业务所库存）大概有2.2万吨，约为中国年产量的13%。

　　团结以上对库存的梳理，融易新媒体消息，我们认为佤邦禁矿或对短时供给造成冲击，发动锡价上涨、锡精矿加工费下滑，但由于终端景气度尚未传到至锡的根基面，基准景象下高库存将提供较大的缓冲空间，供应滋扰对根基面的影响或不及预期，锡价涨势或不能一连。而缅甸禁采一连时间若不及预期，锡价或有下跌风险。按照ITA测算，2022年全球锡矿现金本钱90分位数为23,171美元/吨，或对锡价形成有效支撑。

　　需求端，半导体行业或触底回暖，光伏焊带需求维持高增长