博鸿资产曾令波：继续看好“赛道股”中长期投资机会

　　受消息面、宏观环境同步转暖等因素推动，11月以来A股市场全线回升，低估值蓝筹表现强势，新能源、电动车等“赛道股”板块的阶段性表现则不温不火。在此背景下，博鸿资产创始人、总经理曾令波日前在接受中国证券报记者专访时表示，以“风光电储车”(风电、光伏、电池、储能、新能源车)为代表的“赛道股”依然有长期广阔“行业贝塔”，阶段性震荡盘整不改长期持续成长的大方向。从行业基本面的角度，其依然看好“风光电储车”的行业成长机会。而对于A股运行趋势，曾令波则乐观预计，2021年年初以来市场的调整趋势已经基本结束，明年A股市场“至少会有不错的结构性机会”。

　　专注成长股品质投资

　　作为资管行业的一位老兵，曾令波过往在公募基金、头部券商均有较长从业履历。2004年至2007年，曾令波任职于国联安基金担任高级研究员；2007年至2013年，任职于中金公司，担任中金公司研究部小盘股负责人和财富研究部股票研究主管。在此期间，其多次获得亚洲地区和国内最佳小盘股研究分析师荣誉。另一方面，公司的三位合伙人也均来自于中金公司研究部小盘股团队。

　　曾令波认为，小盘股的主要看点就是成长性，因此博鸿资产很早就奠定了成长股的投资理念，并逐步确立和完善了“成长股品质投资哲学”。具体而言，2014年公司成立之后到2016年，主要以投资A股的成长股为主，2017年之后则覆盖了A股、港股、美股三个市场的成长股投资。凭借过往几年稳健突出的投资业绩表现，曾令波在2021年摘得了金牛私募投资经理荣誉。

　　曾令波表示，博鸿资产理解和评价一家上市公司的品质高低，主要基于“商业城堡”和“护城河”两个维度。所谓“商业城堡”就是公司的投入资本回报率(ROIC)要显著超过资金成本(WACC)，即有超额回报，这背后反映的是内生可复制的独特商业模式。而拥有“护城河”的公司才有可能在较长时间内持续获得超额回报。曾令波特别强调，无形资产、网络效应、成本优势等可持续的结构性竞争优势，才是一家优秀企业的“护城河”所在。

　　在具体选股方面，则是自上而下找方向与自下而上选股票相互结合。在成长股的选股原则上，则遵循“品质高”、“空间大”和“速度快”三个标准。具体而言，标的公司要有较大的成长空间，还要有比较高的ROE(净资产收益率)水平。此外，从风控角度来看，公司也坚持在A股、港股和美股三地市场选股，做到市场分散、行业分散、个股分散。

　　看好明年市场结构性行情

　　今年以来，全球股市及A股市场均出现较大震荡，宏观环境也发生剧烈变化。但在四季度，国内政策面、消息面等方面出现不少积极变化。对于A股市场的整体多空走向，曾令波整体持积极观点。

　　曾令波表示，整体来看，2022年是成长股投资非常困难的一年。具体表现在：美国连续大幅度加息提高了全球资本市场的无风险利率，全球新冠疫情影响了主要经济体经济增长和企业盈利，地缘政治因素推高了风险溢价，这三个方面都对成长股相对不利。但就明年来看，这三方面因素预计都已出现了重要拐点。因此，2021年年初以来市场指数调整趋势已经基本结束，2023年市场至少会有不错的结构性机会。

　　从策略应对和市场主线角度来看，曾令波则表示，在当前时点，应当“坚定、战略性做多”。他认为，短中期内市场的风险偏好有望持续修复，市场超跌反弹阶段可能是跌幅越大的股票反弹越大，但在市场反弹之后，市场主线仍将会回归“基本面”。“能够持续成长的行业和公司，只要估值合理，就会继续上涨；而基本面没有改善的行业和公司，内部也会分化。”曾令波称。

　　“赛道股”仍有较好投资机会

　　在明年的具体投资方向上，曾令波表示，双碳是未来很长一段时间全球和中国最明确的成长产业。从行业成长性的角度看，目前博鸿资产主要看好“风光电储车”五大“赛道股”的投资机会。

　　曾令波认为，从“行业贝塔”来看，这五个行业的增速仍将持续高于GDP增速，在GDP中的占比也会继续提高，因此相关行业总体还有很大的结构性成长空间。以新能源车为例，电动车对燃油车的替代、电动车的行业渗透率，还将不断延续和提升。未来即便国内汽车总需求下降，新能源车的销量依然有望保持快速增长。另一方面，对比消费、医药、互联网等“传统赛道”，融易新媒体，中国的“风光电储车”也均具备较强的国际竞争力。例如，中国光伏产业在全球组件市场的份额已经超过30%，中国锂电龙头在全球锂电装机的市场份额也超过30%，虽然目前风电和新能源车的出口占比还不是太大，但已经表现出了较快的出口增速，国际竞争力也处于快速提升的过程中。