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还有多少基金经理相信茅台

2024-06-21 14:25:02来源:互联网

文章导读
去年10月31日深夜,贵州茅台放出了一个足以令整个资管行业震颤的利好——时隔5年后,再一次涨价。 一时间资管行业的欢欣鼓舞,不亚于看到国足进入高强度的世界杯亚洲区预选赛18强,遭...


去年10月31日深夜,贵州茅台放出了一个足以令整个资管行业震颤的利好——时隔5年后,再一次涨价。


一时间资管行业的欢欣鼓舞,不亚于看到国足进入高强度的世界杯亚洲区预选赛18强,遭压抑很久的白酒分析师深夜写着点评,有人乐观分析,融易新媒体消息,茅台每次涨价都会形成新的白酒周期。


11月1日,远川参与了一家私募的媒体分享,基金经理向我们展示自己开发的大模型,“输入茅台涨价20%的影响,即刻跳出市面上所有专家纪要、研报观点。”弹出的报告密密麻麻,零星夹杂着英文标题,不仅见得私募AI技术的强大,更显示了茅台的涨价引起了不少海外资本的关注。


犹记得,其中一位做分享的基金经理突然中断会议,激动地说要看一眼行情。那天茅台竞价高开9.82%,然后涨幅逐渐收窄。盘中巨量的分歧,似乎为半年后飞天茅台批价(53度/500ml散装)跌破2300埋下了伏笔。


那个没有封住的涨停板,在当时大部分人看来可能是新周期的起点,但没有人真的明白这个高开低走具体意味着什么。



未曾动摇的信仰



2021年年初,贵州茅台到达了2476.18的高点之后,持有它的基金经理度过了一段并不美好的时光。


时至今日,贵州茅台自最高点以来的跌幅达到了30%以上,股价的波动让部分基金经理萌生退意。据Wind数据显示,2023年Q4公募共计持有茅台8557.43万股,相较Q2减少了1479.87万股。



譬如博时成长精选混合自2022年Q3开始重仓茅台,但在去年Q4增聘周期风格基金经理王凌霄后,清仓式卖出茅台,仅持有78股的迷你仓;而连续多个季度几乎顶格买茅台的焦巍也在今年Q1减持了茅台,占股票市值比重降至6.35%。


反过来也有众多基金经理依然坚守。在贵州茅台调整的三年中,张坤、萧楠、刘彦春等基金经理未曾改变自己的信仰。这样的信仰也并非无迹可寻,毕竟站在2021年的时间节点,过去就算屡次站在牛市的最顶端,最泡沫的阶段去买茅台,还是能赚好几倍。



贵州茅台可能是A股历史上遭基金经理研究最充分的股票,诞生的投资逻辑五花八门:有的买的是越放越醇,越老越香的长坡厚雪,有的买的是独特地理环境造就的独特产品力,有的买的是他完美的商业模式造就的高毛利,还有的公募一哥买的是供给侧没有人能够替代茅台,茅台是中国白酒的第一品牌。


总体而言,茅台是一种生意模式简单稳定,所有股民都能点评一两句的公司。作为公募对茅台研究最为深入的基金经理之一,萧楠过去对白酒的观点很有研究意义。2020年,他指出了白酒行业的特殊性:


1)白酒坐地收钱的商业模式;2)大家喝的量越来越少,但消费者对酒的预算没有太多变化。3)这个行业玩家永远是越来越少的。4)受益于中国经济发展和国民收入增长[3]。


当然,这些逻辑大多数基金经理路演的时候都能信手拈来,一旦一个公司遭研究过度时,所谓的研究认知差或多或少会带有宏大叙事的色彩。2021年,萧楠又进行了一次路演,在远川看来这次路演格外精彩,足以成为公募茅台信仰的最好侧写。


萧楠在研究奢侈品时,发现LV、爱马仕顶奢背后的故事是:是我祖上给皇室当过马夫、当过皮匠。关键是他们给英国、法国这些老牌资本主义国家的皇室当马夫、当皮匠的时候,这些老牌资本主义国家的军舰正在横扫全世界。


不是欧美人不爱喝白酒,30年前我们也不爱喝洋酒,喝洋酒要兑雪碧喝。如果中国国力强盛到,“比如欧美UP主跟粉丝讲,什么酒叫好酒,纯粮固态发酵的酒才是好酒,威士忌、白兰地、清酒这些液态发酵法做出来的都特别不值钱[4]。”这个故事就讲的通。


仔细品读后,逻辑好像也没有问题——综合国力增强后,消费品依靠中国故事出海。但是,还是不免对公募基金经理的白酒想象力,感到一丝丝震撼。



边际叙事的演绎



几乎所有年轻的媒体的老师,采访买白酒的基金经理时,都会问到一个问题:“年轻人不喝茅台,只喝咖啡怎么办?”此时,有的基金经理会语重心长地说:“你年龄大了就会喝的。我们选择白酒作为主流的交流文化,是因为我们自身的身体结构和味蕾导致的。”



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