还有多少基金经理相信茅台(2)

话虽如此，过去三年中贵州茅台的种种行为，并没有基金经理那么淡定，反而是主动去迎合年轻消费者。而首当其冲的，便是茅台的跨界营销。换句话说，茅台成为了一种调味品。

2022年5月，贵州茅台推出自己的新品：茅台冰淇淋，试图推动贵州茅台成为年轻人的第一口白酒。在此之后，茅台加快了自己联名产品的布局：联手网易推出了巽风联名酒，联手瑞幸推出了酱香拿铁，联手德芙推出了酒心巧克力......

而对于茅台的跨界营销，投资者们也是众说纷纭。段永平就在雪球上对茅台冰激凌直言，“直觉上觉得这个产品不是个好产品，而且感觉太发散了。茅台有实力做任何尝试，但希望一旦发现不对要能尽快收手。”而招商中证白酒指数的基金经理侯昊则认为好的文创产品是能跨越年龄的，比如吸引到年轻人的酱香拿铁、冰淇淋等。

有意思的是，任泽平也参与了讨论，并直言与段永平的观点持有不同的看法。他认为茅台勇于创新，勇于改革 ，这是好事。“茅台冰激凌核心解决的是如何让年轻人喜欢茅台，这个创意有水平，以后还可以推出茅台雪糕、蛋糕等。”

跨界营销的理想很美好，现实却很骨感。

杭州一位茅台冰淇淋经货商就表示，之前自己囤了一批货，但因为卖不动，亏了很多[1],甚至在部分城市还能够看到9.9元甩卖临期茅台冰淇淋的景象。即便是曾经火爆一时的酱香拿铁，如今的复购率和热度持续性也在持续降温。

种种迹象都在表明，茅台跨界营销的故事在整个二级圈没有掀起多大的波澜。而投资者们更喜欢它的第二个故事：后疫情时代下的经济复苏。

逻辑非常简单，疫情的放开会让商务社交开始逐步恢复，而作为高端白酒中的龙头，贵州茅台又具备着极强的社交属性。因此随着经济的回升，白酒的消费也将会得到逐步改善。

由于在疫情放开后的两年多时间里，经济一直处于弱复苏的状态。著名的茅台投资者林园曾说过，白酒与基建和地产密切相关，“每一次白酒的上涨，与地产和基建行情都没有什么出入。”但是与白酒强相关的房地产行业迎来了寒冬，这也导致了预期中的强消费复苏没有如期出现。

当时间来到了2024年，关于茅台最大的叙事：金融属性也开始动摇。

从一致转到分歧

2021年，慎知资产余海丰打了一个比方：假设自己有20亿资金，然后十亿去买白酒的存货，十亿去买白酒的股票，会惊喜的发现，按照当下市场的乐观估计，很有可能卖掉股票赚了9个亿的同时，手头还有价值十亿的白酒。而白酒是越存越值钱，这些现货估计还能赚不少[2]。

三年过去，茅台批价的下跌预示着茅台的魔法正在失灵。

茅台的魔法来源于它的金融属性，这也是中国只有两种白酒，一种叫茅台，一种叫其他白酒的本质原因。茅台的金融属性在于人们购买飞天茅台用于储存，待升值后出售，赚取差价。飞天茅台出厂价格为1169元，官方指导价为1499，但市场上流通的价格通常高达2500-3000以上，曾经作为茅台经销商，可以说是一件躺赢的事情。

同所有具有金融属性的产品一样，这一击鼓传花游戏建立在“茅台价格会不断上涨”这一预期之上。一旦预期遭打破，价格开启了下行通道之后，飞天茅台的价格同样也会因金融属性的衰减而承压，就如同当下所发生的一般。

至此，过去三年投资者们所预期贵州茅台可能会发生的边际变化，不仅没有兑现，甚至原本牢不可破的投资逻辑都出现了松动。在过去，鉴于茅台的股价表现，尝试质疑茅台是资管行业一件最没有性价比的事情，然而这样的现象也发生了变化。

大成基金徐彦给了一个暧昧的态度：「茅台一瓶2500，假设10年、20年以后，没有那么多年轻人喝酒了，我今天愿不愿意以2500元买个茅台呢？我就不太愿意了。」「但是你如果给我一个足够的折让，也许我今天也会买上一箱茅台，那实在不行，我就自己喝呗[5]。」

银华基金焦巍去年中报里写道：「回首日本当年，在居民家庭消费支出见顶之后，白酒出现了总量见顶但低度化、特定名称化的趋势。这背后对应着消费场景的变化和延伸，消费人群的个性化和多元化趋势。」