桃李面包回撤近20%背后:关键变量异动 大股东套现逾40亿(2)

　　具体到财务数据，营业收入由2016年的33.05亿元上涨至2020年的59.63亿元；固定资产原值由2016年的13.49亿元上涨至2020年的25.77亿元。从趋势可以看出，公司营业收入与固定资产呈现正相关。

　　值得一提的是，公司在建工程存在延期情形，即产能完成建设不及预期。

　　以江苏桃李一期项目，公司预计投入2.06亿元，计划投产日期为2020年8月。然而，该项目截止2020年报告期末，其完成进度仅停留在74.12%，其项目完成进度显然慢于预期。

　　此外，沈阳项目原计划2017年6月完工，工期最后被拖延至2021年6月。值得一提的是，截止2020年报告期末，该项目实际投入占预算之比129%，仍未转固。这说明该项目一方面存在超预算投入；另一方面存在超延期，即完工工期被延长四年之久。

　　值得警惕的是，在需求旺盛时，通过产能投入获得规模增长空间，但如果需求侧需求出现放缓，固定资产的投入将通过折旧等形式对公司利润形成反噬。换言之，在需求放缓时需要关注公司是否存在通过延缓在建工程转固平缓业绩之嫌。

　　再从需求侧看，主要消费结构是否发生变化，主要看竞品取代等。

　　相关投资者指出，与中央工厂模式相比，面包房模式的产品很大一部分是在店内烤箱现烤，保质期更短，产品口感更佳，售价更贵，再配合面包房的场景，可以获得相当的溢价。随着消费升级，人们对美好生活向往需求提高，相当一部分消费者已经被从超市的大众产品升级到面包房/咖啡店的高端产品。其进一步指出，这几年大火的咖啡店和茶饮店都增加了烘焙产品的使用场景和频次，分流了相当程度的share of mouth（不论现场即食还是购后带走）。换言之，消费侧的需求结构出现异动，这或也是投资者需要关注消费结构变化给公司带来可能冲击。

　　解禁期满即套现 3年套现41亿元

　　需要指出的是，公司解禁后业绩基本面出现异动，公司创始人也在此期间不断减持套现。不完全统计，桃李面包大股东三年减持套现超40亿元。

　　在上市三年后，2018年12月24日，控股股东锁定期届满，陆续解除限售。当年12月28日，距离解除限售仅过4天，吴志刚等就披露了减持计划，迫不及待地进行减持。当时，公告披露，未来三个月，吴志刚及其一致行动人盛利、盛雅萍拟通过大宗交易方式合计减持不超过941.25万股，占公司总股本的2%。

　　据报道，2019年3月27日，减持期尚未届满，吴志刚等人提前终止了减持计划。此时，吴志刚、盛利等三人已经完成1.997%股份减持，距离2%的目标仅一步之遥。本轮减持，三人合计套现约4.17亿元。

　　根据相关数据统计，2019年初至今年2月，短短两年时间，吴志刚家族通过二级市场完成了七轮减持，共计套现约36.34亿元。除了减持股票，吴志刚家族成员还在持续减持债券。2019年9月20日，桃李面包公开发行可转换公司债券，吴志刚家族中吴学群、吴学亮、盛雅莉及吴学东共计出资5.52亿元参与配售认购，占10亿元可转债的55.27%。当年10月15日，可转换债上市交易，盛雅莉当日就清空了所持债券。至2020年2月4日，吴学群等人已经完成了本次债券50%的减持，套现约5亿元。通过减持股票和债券，吴志刚家族共计套现约41.34亿元。（鹰眼财报/阿甘）