锐叔论市 遏制流动性“负反馈”或是当务之急！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数持续震荡走低，临近中午才稍有回升。午后，指数继续回升并一度先后翻红，尾盘阶段又逐渐震荡走弱。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌1.02%、跌1.13%、涨0.79%报收。盘面上，涨停股（剔除ST）17家、跌停股（剔除ST）1280家，显示市场情绪极度恐慌；个股涨跌比378：4704，个股平均涨幅-8.01%，亏钱效应显著，两市成交额8774亿，较前一交易日增量8.9%。北上资金净流入逾12亿。

在神秘资金奋力护盘之下，昨天大盘从盘中低位回升了两个百分点，最后仅跌1.02%，创业板指甚至从盘中一度跌超4%给拉到了收盘时反涨0.79%。但指数的探底回升掩盖不了个股的崩溃，昨天平均股价近8%的跌幅以及剔除ST后1280只跌停股，均创出2020年2月3日之后的最高记录，可见市况之惨烈。

从最近股票型ETF大幅流入、权重股竭力支撑大盘指数来看，神秘资金的护盘不可谓不努力，但为何市场杀跌动能不减反增，抛盘是越来越汹涌？在昨天的早评中，锐叔认为这主要是源于市场的“负反馈”，一是亏钱效应引发的情绪上的“负反馈”，二是流动性上的“负反馈”，这更多是一些遭动性平仓和主动性套利所带来的。其中包括雪球产品的“爆仓”、杠杆资金和股权质押的平仓、指数和股指期货之间的套利等。而从最近外围市场富时中国A50指数期货、纳斯达克中国金龙指数、港股恒生指数等表现平稳或相对明显更小的跌幅来看，A股自身的流动性“负反馈”对市场的影响更为严重。

目前来看，由于相关指数已经跌破雪球产品集中敲入区域，雪球产品“爆仓”带来的抛压洪峰已过；而融资盘平仓恐怕已上升为市场的最大抛压，1月30日至2月2日两市融资余额分别减少79.69亿、193.87亿、114.63亿、291.36亿，现在尚看不到昨天的数据，不过上千股跌停的局面下，估计昨天融资余额降得更多，由此可见其平仓压力越来越大，这里面可能有遭强制平仓的，可能也有因亏损快速扩大而避险性平仓的；至于股权质押，根据昨天午后证监会的相关回应，今年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元；此外，由于最近指数期货跌得更猛，使得期现基差拉大，如昨天中证500指数期货主力合约低于中证500指数近两个百分点，中证1000指数期货主力合约低于中证1000指数近三个百分点，中间就形成了较大套利空间，部分资金选择在期货上做多、指数ETF上融券做空来进行对冲套利，从而对现货形成打压。

针对以上情况，监管部门已开始采取相应措施，证监会昨天晚间回应称，从实际平仓数据看整体风险可控，并将引导证券公司全方位做好客户服务，通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓线弹性，以减少强平风险和市场压力。不过，锐叔以为后续还可以在遏制流动性风险扩散及限制做空方面采取一些举措。

一方面，昨天千股跌停的局面如果延续下去，势必会进一步增大融资盘和股权质押平仓风险，确定要尽快遏制。事实上，在2015年A股市场流动性危机期间，我们曾有过类似经验可以借鉴。当年7月6日"国家队"正式入场，主攻大盘特别金融股，银行股涨幅均超5%，7月7日中国平安从近跌停到涨停，到7月9日大盘开始企稳。在大盘企稳后，“国家队”开始发力买小盘，7月9日至7月14 日连续“千股涨停”，让整体市场企稳态势得以延续，也暂时遏制了市场流动性风险进一步扩散。

另一方面，在昨天的早评中，锐叔曾提到，去年11月初韩国金融监督院就曾宣布重启全面禁止卖空股票的禁令，结果韩国KOSPI指数此后从2368一路涨到了今年2月1日时的最高2675。其实，我们自己在这方面也有过往的经验可以借鉴。如2015年市场流动性危机期间，8月26日，中金所将沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金由合约价值的10%提高到12%，9月7日起这一数字上升至40%；对客户在单个股指期货产品、单日开仓交易量超过600手的认定为“日内开仓交易量较大”的异常交易行为，此后逐步将股指期货日内过度交易行为的监管标准降至10手；将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准调整为按成交金额的万分之一点一五收取。自9月7日起，这一数据提升至万分之二十三收取。而在这些举措陆续实施后，当年8月下旬开始，大盘也迎来了一波持续近三个月800点左右的大反弹。

总之，当前市场的持续大跌更多是源于流动性“负反馈”所带来的风险，需要尽快采取相应措施进行遏制。与此同时，也需要明白，当前市场的持续大跌与经济和市场基本面显著背离，一旦市场的“负反馈”得以终结，报复性反弹随时可能降临。如上一次千股跌停的2020年2月3日的第二天开始，大盘就迎来了一波强劲反弹，短短14个交易日就涨了370多点。而基于日历效应、技术分析等多个维度来看，以及随着近期各类稳增长、稳市场政策频频出台，上市公司年报有条件强制预披露结束后业绩的扰动暂时告一段落，锐叔依然相信春季行情虽迟必到。在相应的操作层面上，目前也继续建议轻仓者逢低加仓、重仓者耐心持股待涨。